2021年中国宏观经济和投资展望：疫情下半场，从交易复原预期到交易复原现实-天风证券-20201223.pdf
这份天风证券2020年12月23日发布的宏观报告，主要展望了2021年中国宏观经济和投资。报告认为，疫情进入下半场，核心逻辑是从交易复原预期到交易复原现实的转换，需要关注海外疫苗接种进度、疫情控制后的供给恢复以及结构性问题。
**核心观点：**
* **经济增长：** 预计2020年实际GDP增长2.4%，四季度增速达6.5%-7%。2021年预计GDP同比增长9.1%，名义GDP增长11.0%。但随着基数提高，复苏可能面临环比拐点。
* **宏观政策：** 预计2021年政策力度收敛，宏观杠杆率走平或微升，货币政策上半年中性，下半年可能偏松。信用政策对房地产和政府债融资结构性收紧。
* **风险因素：** 国内信用风险，海外复苏不同步、利率陡峭化引发的债务风险，美联储政策回归正常化引发美股风险等。疫苗有效性和疫情变异也是不确定因素。
* **资产配置：**
* 利率债全年大概率有做多机会，短端优于长端。
* 权益估值提升受阻，回归盈利驱动，全年存在结构性和阶段性机会。
* 商品受益于海外补库和新能源产能扩张，价格修复。
* 人民币汇率可能在海外疫苗接种后升值放缓，随后高位震荡。
**行业展望：**
* **均衡复苏：** 逆周期基建和早周期地产景气度可能回落，顺周期消费和制造延续温和复苏。出口景气度将分化。
* **产业趋势：** 线上化、新能源、中国品牌出海等逻辑值得关注。
* **消费：** 交互性消费有望复苏，中低收入群体消费能力逐步提升。
* **制造业：** 关注上游原材料和中游设备行业的投资机会，但需注意债务负担和融资约束。
**专题讨论：**
* **通胀：** 基准情形是温和再通胀，但要注意输入性通胀的风险，油价是关键因素。
* **制造业投资：** 温和复苏，但超预期空间有限，受制于企业债务负担。
* **房地产：** “三道红线”政策将促使房企降低杠杆，减少拿地，加快周转。消费是制约因素。
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