2021年宏观经济展望：薛定谔的猫-首创证券-20201209.pdf
这份文档是首创证券发布的2021年宏观经济展望报告，主题是“薛定谔的猫——2021年宏观经济展望”，核心聚焦于全球疫情发展与疫苗进展对经济和大类资产的影响。
**核心观点和结论：**
* **疫苗是关键:** 疫苗进展是决定2021年经济和大类资产表现的关键。如果疫苗有效，全球经济有望逐步修复，甚至在2022年恢复；如果无效，经济复苏将维持缓慢的节奏。
* **中国经济复苏路径:** 中国经济的修复趋势可能延续到2021年上半年，随后可能放缓，呈现“倒V”型走势。
* **股债表现:** 中性假设下，上半年股票可能强于债券，价值股表现可能优于成长股；下半年债券可能强于股票，成长股表现可能优于价值股。
* **市场预期和风险：** 市场对疫苗有效性的预期较强，超预期反应的可能性很大。 若疫苗有效，10年期国债收益率可能升破3.5%，股市仍有上涨空间。 报告同时提示了疫情超预期发展、疫苗不及预期的风险。
**逻辑推演：**
* **经济修复驱动力：** 核心在于全球均值修复和周期性复苏，中国经济还将受益于社融的领先。
* **疫情冲击与复苏：** 如果疫苗有效，疫情将被视为一次性冲击，推动经济补坑，中国的“补坑效应”可能延续到2021年一二季度，全球“补坑效应”可能贯穿全年。
* **周期性复苏：** 2019年7月开始的全球周期向上趋势，若疫苗有效，则有望至少延续到2022年。
* **社融领先性：** 社融领先经济大约七个月，预计2021年上半年多重利好共振，下半年利好出尽可能回落。
* **不确定性：** 报告强调，所有分析都高度依赖疫苗的有效性，因此不确定性较大。
**疫情发展概览：**
* **全球概况：** 全球新冠死亡率出现下降，但多国疫情反复，社交隔离措施有效，北半球冬季受冲击较大。
* **主要国家疫情：** 报告分析了美国、欧洲（德、法、英、意、西）、日本、韩国、伊朗、墨西哥、印度、巴西、南非、大洋洲等地区的疫情发展，总结为“一波未平，一波又起”、波动式上升、警惕二次爆发等特点。 其中，各个国家疫情的反复性，以及疫苗的缺失，是全球经济复苏的最大阻碍。
* **中国表现：** 中国本土新增病例较少，全球新增病例数量依旧很大。
**疫情和经济关系：**
* **中国：** 2月疫情受控，经济开始修复；6-7月的二次爆发受控，经济修复加速。
* **美国：** 疫情发展和经济波动几乎同步。 尽管疫情在波动式上升，但修复也在波动式上行。
* **德国、澳大利亚：** 疫情发展和经济波动也表现出同步性。
* **资本市场：** 7月的暴涨和新发地疫情受控可能有较大联系。疫情对美联航股价，以及其他金融市场，都有直接的影响。
**投资展望：**
* **经济修复：** 经济修复，资本市场为典型的股债跷跷板。
* **板块表现：** 版块背离为历史相对高位。
* **市场转折点：** 七月底是全球资本市场的转折点，并结合了黄金、国债和道琼斯指数的变化来论证这个观点。
* **股价修复：** 南航和美联航等航空公司的股价，也呈现修复。
* **风险：** 一致预期的风险，一旦有偏差，冲击巨大。
* **债券市场：** 债券的熊市预期到了下半场。
* **公开市场：** 公开市场加息是可能选项。
* **行业：** 报告没有直接给出具体的行业配置建议，但是从对疫情冲击、经济修复和资本市场变化的分析来看，关注与经济复苏相关的行业，如航空业，以及与疫苗进展相关的行业，可能具有投资机会。
**总体而言，这份报告强调了疫苗对2021年经济复苏的关键作用，并分析了疫情对经济和资本市场的影响，以及潜在的投资机会和风险。**
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