2025下半年宏观经济展望：“新供给侧改革”的序曲-银河证券-202506.pdf
## 中国银河证券CGS宏观专题报告《新供给侧改革》总结
**核心观点：** 2025年及未来，中国经济发展将聚焦于从海外转向国内，政策重心在于深化供给侧结构性改革，以应对复杂的国内外环境。
**宏观经济背景：**
* **外部环境：** 全球面临贸易战、逆全球化、地缘政治等诸多不确定性，特朗普2.0可能加剧不稳定因素。美元面临“特里芬两难”困境，人民币有望稳健升值。
* **国内经济：** 工业生产保持韧性，新质生产力加速发展，但结构性产能过剩、内需不足问题依然存在。物价水平亟待提升，中国正在酝酿新一轮供给侧改革。
**供给侧改革重点：**
* **目标：** 推动供需在更高水平上实现良性循环。
* **方向：**
* 加速房地产去库存。
* 有序推动结构性去产能。
* 中央加杠杆，稳定宏观环境。
* 加快发展人工智能，实现伟大复兴。
* **核心：** 夯实科技创新地位，调整国民经济比例关系，提高居民消费占比，推动财政支出结构调整，完善社保，推动地方政府职能转变，稳步实现共同富裕。
**关键经济数据预测：**
* **2025年GDP增长5.1%：** 季度增速前高后低。
* **社会消费品零售总额增长5.0%。**
* **房地产开发投资增速-10.2%。**
* **出口增速约为1.5%。**
* **CPI同比0%，PPI同比-2.3%。**
**风险提示：** 国内外经济复苏不及预期、政策落实不及预期、房地产市场下行、海外加息及衰退、地缘政治及贸易变化等。
**投资启示：** 经济为马，汇率为轴。关注人民币升值，关注中国权益市场结构性机会，债券市场三季度降息预期将再次升温。
**分项分析：**
* **工业生产：** “三抢”逐步降温，全年增速5.3%。
* **消费：** 增速平稳，结构性亮点，关注以旧换新和精神消费升级。
* **投资：** 制造业边际放缓，基建韧性，地产继续磨底，设备更新是亮点。
* **出口：** 抢出口支撑韧性，下半年增速可能转负。
* **就业：** 劳动力市场成关注重点，失业率或小幅上升。
* **货币政策：** 适度宽松，降息和降准可期。
* **财政政策：** 积极财政，关注消费和社保。
* **美国：** 短周期下行，长期改革阻滞，通胀、就业、经济增长面临挑战，美元可能继续走弱。
* **欧元区：** 贸易紧张局势下，财政扩张和内需韧性支撑增长，年内或有降息。
* **日本：** 货币政策正常化谨慎，关注工资和通胀。
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