上半年地方经济全景观察：供给侧改革的下半场-海通证券-20190903.pdf
这份海通证券的宏观研究报告《供给侧改革的下半场——上半年地方经济全景观察》旨在分析2019年上半年中国地方经济的整体表现，亮点与不足，并探讨供给侧改革下半场，即“降成本、补短板”的政策影响。
报告首先指出，上半年经济下行压力加大，各省GDP增速普遍下滑，北方省份表现尤为堪忧。然而，省际间的分化不如过去两年显著。
报告分析认为，投资下滑是主要拖累，内生动力依然偏弱。这是因为16、17年去产能政策扭曲了投资结构，制造业投资、民间投资受到抑制。未来，降成本政策有望修复结构扭曲，企业盈利有望回升，带动制造业投资企稳。
报告同时指出，基建投资作为补短板稳增长的重要抓手，但由于去杠杆背景下基建融资受限，基建投资反弹力度较弱，呈现“托而不举”的状态。部分中西部省份的基建投资增长主要缘于财政支出前移，导致财政赤字偏高，土地出让收入缩水，财政稳增长或后继乏力。
消费方面，上半年多数省份社零增速下滑，华东地区保持稳定，华中地区表现意外“塌陷”。报告认为，收入主导消费，居民负债影响消费。减税有望改善居民收入和消费，前期居民负债较高的华东地区，消费与收入缺口已明显收窄。
总的来说，上半年地方经济下行压力加大，供给侧改革上半场的影响仍在消退，下半场的政策效果尚待显现。在不搞地产刺激、严控影子银行的背景下，消费将取代投资，成为稳定经济的主角。 报告预计下半年降成本将修复结构扭曲，消费将成为稳定经济的关键。
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