宏观深度研究： 反内卷和供给侧改革有何不同？-华泰证券-20250715.pdf
本文探讨了“反内卷”政策与供给侧改革的异同，以及其宏观和行业影响。
**一、供给侧改革回顾**
2015-2017年的供给侧改革，主要针对煤炭、钢铁、电解铝等传统制造业，通过削减过剩产能，
取得了良好效果，如PPI反弹，企业盈利能力回升。同期，全国PPI从低点回升，名义GDP增速也触底反弹。
**二、反内卷与供给侧改革的不同**
1. **总需求环境**：供给侧改革时期需求端由PSL支持棚改、货币宽松等政策推动，而本轮反内卷时
期需求端政策以托底为主，地产周期承压。
2. **涉及行业**：供给侧改革聚焦煤炭、钢铁等上游传统行业，而反内卷主要提及光伏、汽车、水泥
及钢铁等，范围更广。
3. **企业性质**：反内卷行业中私营企业占比相对更高。
4. **去产能方式**：供给侧改革以行政手段为主，反内卷则强调行业自律，法治化与市场化。
5. **市场集中度**：光伏、汽车等新兴行业头部企业集中度较高，有利于产能整合。
**三、本轮“反内卷”的独特难点和机遇**
* **难点**：与供给侧改革相比，本轮反内卷涉及行业更“新”，产能扩张周期更短，去产能难度可能
更大。
* **机遇**：高集中度、盈利能力较差的行业去产能动力更强。
**四、反内卷对哪些行业的影响？**
* **高集中度、盈利能力较差、甚至现金流亏损的行业**，如光伏上游硅料环节，或有动力鼓励头部企
业兼并重组。
* **产能先进、迭代较快的汽车行业**，市场竞争加剧和需求增长放缓可能加速行业自发性产能整合。
* **经过较长时间产业整合的行业**，如养殖、农药、有机硅等化工品，有望加速产能出清和利润率
回升。
**五、反内卷政策的潜在宏观影响**
* **PPI**：反内卷对PPI的推升可能较供给侧改革更温和，因需求侧政策和宏观环境不同。
* **总产出**：反内卷可能压低相关行业的总产出。
**六、行业长期发展前景和需求侧政策决定“反内卷”成效**
提振需求侧政策配合下，反内卷政策有望取得更好成效。
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