东北固收改革开放40周年财政政策回顾与展望系列：该下却下不来的赤字，如何破局财政不可能三角？-东北证券-20181023.pdf
本报告主要探讨了中国改革开放40周年背景下财政政策的回顾与展望，重点关注了财政政策的周期性变化及其对大类资产配置的影响。
报告首先回顾了财政周期的概念，将其分为赤字周期、收入周期和支出周期，并分析了1978年至2018年间中国财政政策与经济周期的五次轮回，包括不同阶段的政策特点和经济表现。
报告重点讨论了未来财政政策的走向，认为2019年财政政策可能呈现“明升暗降”的趋势。具体而言，在企业和居民部门减税、扩大财政支出刺激经济的背景下，预计广义赤字率将进一步抬升，但增量资金可能主要用于减税和化解地方政府隐性债务，导致实际用于刺激经济和民生支出的资金相对有限。报告还分析了公共财政收入下行、政府性基金收入面临挑战、付息开支增加以及地方政府隐性债务等因素，这些都可能制约未来财政政策的积极性。
报告还分析了财政政策的“不可能三角”，即企业居民部门减税负、财政支出刺激经济、控制政府债务与财政杠杆不可能同时实现。在这种背景下，中国财政政策的选择将受到限制，只能进行结构性调整。
在资产配置方面，报告提出了几点建议：
1. 债券：预计2019年债券市场大体看多，国债收益率有下降空间。
2. 股票：预计2019年股市有望见底回升，但需要关注减税效果、企业盈利、供给侧改革以及政府救市政策。
3. 房地产：预计2019年房地产限购限贷政策可能松绑，一线和强二线城市房价可能回升。
4. 大宗商品（不包括原油）：对2019年大宗商品市场持谨慎态度，认为财政支出刺激基建的力度有限。
最后，报告强调了化解地方政府隐性债务的重要性，并探讨了相关的解决措施，例如通过财政资金偿还、推动融资平台市场化改革、增加土地收入以及债务显性化等。报告还关注了养老保险缺口带来的隐性债务问题，认为这也会对财政政策产生影响。
总而言之，这份报告深入分析了中国财政政策面临的挑战，并为投资者提供了未来资产配置的参考。
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