“日本启示录”系列（三）：日本房地产泡沫如何走向破裂-产业篇-平安证券-20221102.pdf
这份平安证券的研究报告《日本房地产泡沫如何走向破裂——产业篇》探讨了日本房地产泡沫的破裂与产业空心化之间的关系，并为中国提供了借鉴。
报告首先定义了产业空心化的表现：工业占比下降，服务业占比提升；对外直接投资增长，外商直接投资低迷；企业海外生产活动频繁。
报告分析了日本房地产泡沫与产业空心化相互影响的几个关键因素：
1. **日元升值与货币政策：** “广场协议”后日元大幅升值，日本央行过度宽松的货币政策既催生了房地产泡沫，也加速了日本国内产业结构的调整，促使企业向外转移。
2. **土地价格上涨：**土地价格上涨导致制造业企业运营成本增加，盈利能力下降，企业更倾向于向外转移。
3. **信贷扭曲：**资产泡沫膨胀导致银行信贷向房地产倾斜，减少了对制造业的支持，进而引发产业结构调整。
4. **资金流向：** 产业向外转移后，实体经济投资机会减少，过剩资金涌入房地产和股票市场，助推资产泡沫形成。
5. **“资产负债表衰退”：** 房地产泡沫破灭后，企业陷入资产负债表衰退，不仅设备投资意愿低迷，对新兴产业的研发投入也停滞不前。
报告总结了日本的教训，并为中国提出了以下建议：
1. **保持房地产市场平稳发展：**避免地产市场过快调整对制造业形成冲击，保持企业资产负债表健康。
2. **加强自主创新能力，推动产业向高端转型升级：** 提升实体经济投资回报率和制造业竞争力，同时财政货币政策给予适度支持。
3. **建立与经济发展阶段相匹配的融资体系：** 让资本市场更好地推动产业结构的调整升级。
报告强调，提升产业竞争力，积极培育新兴产业，不仅有助于防止产业空心化现象的出现，也能够降低房地产市场大起大落的风险。总之，该报告旨在提醒中国避免重蹈日本产业空心化和房地产泡沫破裂的覆辙，通过政策引导和产业升级，实现可持续发展。
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