中国经济如何走向复苏（二） ：是时候强烈看多中国经济了-国联证券-20231027.pdf
## 国联证券：是时候强烈看多中国经济了——中国经济如何走向复苏（二） 核心内容总结
### 核心观点：
本文认为，中国经济正迎来复苏的拐点，主要驱动力将从房地产转向企业资本支出。 房地产危机后，企业资本支出通常会成为经济复苏的新引擎，而中国制造业资本支出表现出超预期回升的态势。这与市场普遍认为的补贴驱动、产能过剩等担忧有所不同， 结合 ROA 与贷款利率的分析，企业资本支出是市场化导向、健康的，并符合国际经验。当前宏观经济数据超预期改善，表明拐点正在出现， 权益市场或将迎来转机。
### 核心论证：
1. **历史经验**：回顾1970年以来8个国家9次地产泡沫终结后的经济复苏， 发现地产投资占GDP比重下降后，企业资本支出边际改善最大。
2. **中国制造业资本支出偏强**：
* **服务业资本支出更强**：受补贴较少的服务业资本支出比制造业表现更强。
* **符合市场化逻辑**： 工业企业ROA高于贷款利率，企业有加杠杆的动力，资本支出是市场化导向。
3. **需求结构变化**：地产投资占比下降，企业投资占比上升，净出口和政府支出也有所贡献。
4. **新一轮经济增长引擎**：
* 居民消费增长不及地产繁荣期。
* 企业投资成为关键：企业资本开支往往强于或接近上一轮经济增长水平，是主导因素。
### 结论与展望：
* **房地产影响减弱**：随着企业资本支出等因素对经济的影响增大，地产对GDP的影响减小。
* **权益市场机会**：超预期的宏观数据表明拐点可能正在出现，权益市场或迎来转机。
* **债市策略**：考虑到负产出缺口和负通胀缺口的收敛， 货币市场短端利率存在上行压力。
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