名义经济增长修复的下半场——2026年下半年中国经济展望-平安证券-202607.pdf
本报告题为《名义经济增长修复的下半场——2026年下半年中国经济展望》，由平安证券发布。报告预测，2026年中国经济将进入名义增长修复的下半场，呈现实际增长温和修复、物价逐步回升、以及宏观政策发力稳增长的特点。
**主要观点包括：**
* **上半年经济运行情况：**
* 实际GDP增长保持韧性，主要由出口、高技术制造和装备制造业支撑。
* 价格环境明显改善，PPI回升带动工业企业营收和利润修复。
* 内需接力仍显不足，投资和耐用品消费增速放缓，房地产局部企稳但持续性待观察。
* 能源体系方面，中国能源自给率相对较高，煤化工兜底，新能源替代，以及原油库存和储备体系缓冲，有效应对了能源价格冲击，但也存在原油进口依赖的脆弱点。
* **下半年经济走势展望：**
* 预计下半年增长有望温和修复，实际GDP增速将回升至4.6%-4.8%。
* 出口仍是重要支撑，受益于全球制造业景气和AI资本开支。
* 制造业投资有望企稳，尤其在高技术和强出口链条。
* 房地产市场拖累斜率可能放缓，但增量贡献有限。
* 消费预计温和回升，服务消费具韧性，耐用品消费有政策和低基数支撑。
* 中国制造业迎来“第二增长曲线”，由能源安全和AI建设驱动，从传统商品出口转向能源设备、电力设备、算力硬件等。
* 房地产市场可能出现积极变化，但扩散性和持续性有待检验，市场“以价换量”仍是主流。
* 消费修复动能上半年放缓，下半年有望温和修复，服务消费仍是亮点。
* **下半年物价走势展望：**
* 物价修复进入内生需求检验期，预计二季度GDP平减指数回升至1.5%-2.0%，结束低物价状态。
* 下半年能源价格可能回落，物价改善程度将取决于出口价格、供需、产能、政策及企业定价能力。
* 名义增长修复的成色取决于PPI、核心消费品、服务价格和房地产价格能否同步企稳，以及企业利润扩散和生产回补情况。
* 价格修复将从上游向中下游、居民收入和消费扩散，构成“价格-利润-就业-收入-消费”的良性循环。
* **下半年宏观政策展望：**
* **财政政策：** 仍是稳内需主抓手，下半年支出力度有望加快。重点投向“两重”“六网”、城市更新等领域。
* **货币政策：** 预计将维持适度宽松环境。人民币升值对国内货币宽松约束减小。
* “新经济融资”占主导，直接融资对社融支撑增强，企业贷款成本稳中有降。
* 降息面临物价回升、商业银行净息差低位以及美联储政策不确定性等约束。
* 下半年宽松仍是总基调，但央行将通过操作引导市场利率下行，同时关注汇率稳定。
* **风险提示：** 包括美伊战事升级引发能源危机和滞胀、全球衰退风险、消费刺激政策不及预期、能源输入性通胀挤压企业盈利、房地产风险、财政资金安排不足、以及美联储加息等。
总体而言，报告认为2026年下半年中国经济将呈现名义增长修复的态势，出口、新动能和宏观政策将是主要支撑力量，但仍需关注内需修复的持续性以及外部风险。
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