2024年下半年宏观经济展望：下半年的“变”与“不变”-民生证券-20240617.pdf
民生证券的这份宏观经济展望报告，主要关注了2024年下半年中国经济的“变”与“不变”。报告认为，在百年变局加速演进的背景下，地缘政治、政策选择和经济走向等宏观变量之间关系复杂，既存在“不变”的长期发展目标，也面临着外部环境的潜在变化。
报告首先分析了上半年宏观经济的主要变化，包括地方财政支出减速、出口外需恢复和外部不确定性上升。报告指出，下半年宏观政策的重点并非单纯拉高经济增速，而是要积极应对外部环境的潜在变化，特别是要关注地缘政治、贸易环境变化对国内经济的影响。
报告认为，下半年经济发展的核心在于“三驾马车”：
1. **防风险：** 重点关注房地产“保交房”和去库存工作。
2. **新质生产力：** 发展新质生产力是推动高质量发展、应对国际不确定性的核心抓手。
3. **促改革：** 重点关注要素市场和财税体制改革。
报告详细分析了几个关键领域：
* **房地产：** 房地产市场需要更多的政策支持。报告指出，虽然房地产链库存压力较大，但政府“收储”可能有助于降低去化周期。下半年，房地产开发投资在政策支持下同比降幅可能收窄，但仍需关注政策力度。
* **工业生产：** 工业产需不平衡现象依然显著，下游制造业供给压力较大。下半年，地产偏弱、居民消费中枢下降，下游需求大幅向上改善的可能性不大，更多的是温和恢复。
* **消费：** 居民消费恢复缓慢。下半年，居民消费可能不会在短期出现较大改善。由于居民是滞后、顺周期部门，在经济偏弱的情况下会倾向于减少消费，增加储蓄。
* **CPI与猪价：** CPI读数较低，核心CPI疲软，内需不足。报告预测，随着供给的减少，猪肉价格回升可能会到2024年底，但如果消费没有明显改善，核心CPI可能不会有较大突破。
报告还预测了2024年主要经济指标：
| 指标 | 2022 | 2023 | 2024E | 2024Q1 | 2024Q2E | 2024Q3E | 2024Q4E |
| ------ | ----- | ----- | ----- | ------ | ------- | ------- | ------- |
| GDP | 3.0 | 5.2 | 5.2 | 5.3 | 5.3 | 5.0 | 5.1 |
| 工增 | 3.6 | 4.6 | 5.6 | 6.1 | 5.9 | 5.4 | 5.4 |
| 社零 | -0.2 | 7.2 | 4.3 | 4.7 | 3.4 | 4.5 | 4.5 |
| 固投 | 5.1 | 3.0 | 4.6 | 4.5 | 4.5 | 5.0 | 4.5 |
| 出口 | 5.6 | -4.7 | 3.0 | 1.5 | 3.1 | 5.9 | 1.3 |
| 进口 | 0.7 | -5.5 | 1.8 | 1.5 | 1.4 | 2.2 | 2.2 |
| CPI | 2.0 | 0.2 | 0.6 | 0.0 | 0.3 | 0.7 | 1.3 |
| PPI | 4.1 | -3.0 | -1.2 | -2.7 | -1.4 | -0.5 | -0.3 |
最后，报告强调了两个风险提示：国内经济变化超预期；海外地缘形势变化超预期。
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