餐饮系列研究之茶饮+咖啡深度：外卖大战后的变与不变-浙商证券-202604.pdf
证券研究报告分析了外卖大战后茶饮与咖啡行业的变与不变，给予行业“看好”评级。
报告指出，行业呈现三大趋势：一是头部品牌集中度持续提升，外卖大战加速了尾部品牌出清，头部品牌已形成护城河。二是赛道深度融合，咖啡与奶茶产品界限打破，低价与平价客群融合，平台型企业凸显。三是产品品质提质升级，从粉末冲调走向鲜果鲜奶，供应链优势成为关键。
针对市场对高基数和利润的担忧，报告认为2025年高基数时间短，外卖订单盈利能力低于堂食且头部品牌承担了加盟商补贴。但长远来看，格局改善、赛道融合与产品提质等趋势均有利于头部品牌成长，头部品牌开店可期，营业品类与时长带来增量，供应链壁垒增厚，盈利能力将持续释放。
在竞争格局中，现磨咖啡行业集中度高于现制茶饮。主要品牌方面：蜜雪冰城以极致性价比和庞大门店规模遥遥领先，具备强大品牌IP和成本优势；古茗专注于中端市场，产品迭代迅速，注重鲜果鲜奶，并通过HPP瓶装果汁系列深化供应链优势；瑞幸咖啡则凭借高性价比、数字化运营和直营+加盟模式快速扩张，通过自建烘焙工厂和持续产品创新巩固市场地位，盈利能力稳步提升。
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