餐饮行业系列深度研究之三：谁是影响餐饮龙头估值的关键因子？-国信证券-20210519.pdf
本报告对餐饮行业龙头企业估值影响因素进行了深度研究，并对海底捞、九毛九、百胜中国-S、呷哺呷哺四家港股连锁餐饮龙头企业的估值演变进行了复盘分析，总结了影响餐饮企业估值的关键因素和投资准则。
核心观点：
1. **估值切换源自业绩成长预期变化：** 同店增速为估值锚，门店增长为放大器，品牌孵化兼顾利益平衡。业绩成长预期包括存量门店增长（同店增长）、新开门店增量和新孵化品牌的贡献。外界因素如疫情、供应链完善等会带来B型估值提升。
2. **估值溢价来自确定性与高成长性：** 上升期餐饮品牌经营确定性强，爆发成长性带来快速消化估值能力，是溢价核心。溢价程度与赛道空间、竞争格局、企业治理相关。赛道空间决定市场空间，竞争格局决定市场份额，治理能力则是品牌成长/新品孵化的基础。
3. **重点关注公司：**
* **海底捞：**关注门店快速扩张下同店翻台率表现与第二增长曲线下跨赛道孵化。
* **九毛九：**太二酸菜鱼正处黄金发展期，积极孵化新品牌，短期估值偏高需时间换空间。
* **呷哺呷哺：**关注呷哺优化及凑湊展店，短期理清各团队利益平衡。
* **百胜中国-S：**关注肯德基/必胜客同店经营，平台型企业未来或有惊喜。
投资建议：
综合考虑“企业发展阶段+赛道格局+治理结构”选股准则，推荐九毛九、海底捞、百胜中国-S、呷哺呷哺。餐饮投资需顺应企业发展趋势，享受餐饮品牌的成长红利期。把握餐饮品牌的黄金成长期，重点关注具有持续高增长潜力的品牌。
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