20210511-国泰君安-产业链研究比较系列之一：基于产业链的行业比较研究框架.pdf
本报告旨在构建基于产业链的行业比较研究框架，通过对A股市场进行精细化分析，克服传统行业分类的局限性。报告的核心在于：
**1. 生态演变与研究框架精细化：**
A股市场环境变化迅速，短期择时难度高，行业配置成为获取长期收益的关键。随着注册制、退市机制的完善，市场分化加剧，传统的研究框架已难以适应。因此，需要精细化行业比较研究，以适应市场变化。
**2. 构建11大产业链研究体系：**
* **范式重构：** 建立11大产业链行业比较研究体系，涵盖基建地产、基建运营、金融、集成电路、消费电子、新能源车、制造业、必选消费、生活服务、纺织服装、医药等11条产业链。报告构建了国君策略重点观测股票池，集中于机构重点持仓、大中市值龙头公司，并剔除僵尸股，股票池覆盖全A股30%的个股，市值占比83%，净利润占比96%。
* **产业链分类依据：** 基于产业上下游关系重新分类，以实现产业链间利润传导、景气比较。
* **景气驱动要素分析：** 依据行情预期驱动要素，将11大产业链划分为三类：
* 投资驱动（基建地产类、基建运营类、金融类）：对经济周期敏感度高。
* 供需驱动（消费类、生活服务类、化工纺服类、医药类）：供需两侧变化较慢，对风险偏好和无风险利率敏感。
* 供给驱动（科技制造类，集成电路、消费电子、新能源车、制造业）：盈利预期源于新产品应用，受益市场风险偏好提升。
**3. 产业链研究的衍生应用：**
基于产业链框架，报告提出四大衍生研究方向：
* 产业链内部景气的纵向传导机制。
* 不同产业链之间景气度的横向比较。
* 从产业链视角寻找适用于不同产业的估值方法。
* 不同宏观环境下产业链、产业链细分行业配置原则和信号体系。
**4. 各产业链的特点与风险：**
* **基建地产板块：** 依赖投资需求驱动，对社融、地产销售等指标敏感。
* **科技板块：** 依赖技术进步，关注技术迭代、应用前景。
* **消费板块：** 依赖供需驱动，关注城镇化、人口结构变化。
* **风险因素：** 历史难以重演，样本和总体差异、交易制度变化，均可能影响研究结论。
**5. 产业链配置策略：**
报告指出，行业配置对机构长期业绩贡献显著，尤其在牛市，行业分化程度更高。基于产业链的框架体系，可以更准确地把握不同行业及细分领域的投资机会，提高投资的有效性。
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