中观产业研究系列之一：制造业投资超预期的行业解构-西部证券-20240428.pdf
这份西部证券的研究报告《制造业投资超预期的行业解构》深入分析了中国制造业投资的现状、驱动因素以及未来展望，并提出了一套细致全面的制造业投资分析框架。
报告核心结论认为，今年1-3月制造业投资同比增速达到9.9%，超出市场预期，成为一季度GDP超预期增长的重要支撑。中性假设下，全年制造业投资增速有望达到8%，高于2023年。
报告深入剖析了制造业投资扩张的脉络，归结为“ROE+政策”的双轮驱动模式。主动投资主要受企业盈利能力（ROE）驱动，被动投资则受设备老化、环保标准提升等因素影响。
报告进一步分析了年初制造业投资超预期增长的因素，主要驱动力包括：中游装备制造业的贡献、需求结构性回暖（消费、出口、资本形成）、盈利能力修复以及政策支持（货币政策、财政政策、产业政策）。
报告重点关注了哪些行业支撑制造业投资超预期增长，包括：
* **中游装备制造业：**电气机械、计算机通信电子、专用设备和通用设备等行业增长较快。
* **上游原材料行业：**有色金属冶炼、橡胶塑料、化学原料及化学制品等。
* **下游消费品行业：**食品制造、服装服饰、造纸等。
报告展望了2024年制造业投资，预计在美国补库需求带动下，受益于外需改善的纺织服装等传统外贸型行业盈利仍有支撑。加上财政、金融以及产业政策的支持，全年制造业投资或继续保持较高增速。在中性假设下，全年增速有望达到8%。
最后，报告提出了风险提示，包括：地缘政治扰动、出口放缓、美国补库不及预期、设备更新力度不足、消费需求疲软等。
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