反内卷的“完整解”系列之一：宏观视角，反内卷的必要性何在？-长江证券-20250811.pdf
本篇长江证券的研报探讨了中国经济“反内卷”的必要性和内涵，以及政策层面的意图。
核心观点如下：
1. **反内卷是中期过渡概念：** 反内卷是连接短期宏观经济治理和长期经济发展模式转型的中期过渡，并非简单的短期政策。
2. **反内卷不等于反低价：** 效率提升带来的降价是积极的，是巩固中国制造业全球竞争力的手段，且有助于消费升级，不能简单地被理解为“反低价”。政策重点在于约束无序竞争。
3. **约束地方政府行为是重点：** 反内卷的核心是规范地方政府行为，刹住“招商-扩产”的循环，以应对增值税主导的税制带来的问题。 财税体制改革是关键。在新的机制建立之前，要防止地方政府继续建设过剩产能。
4. **关注企业债务风险：** 价格战会加剧企业债务风险，相比企业盈利，政府更关注企业债务。稳定杠杆比去产能更重要。
5. **宏观政策配合至关重要：** 反内卷政策的效果取决于总需求政策的配合程度。在有效需求不足的情况下，仅靠反内卷无法根本解决问题。
6. **展望未来：** 未来可能出现包含扩大内需和反内卷的宏观治理新框架，类似2015年底的“三去一降一补”。需要关注四中全会和中央经济工作会议等关键时间窗口。
总而言之，报告认为“反内卷”不仅仅是针对企业层面的价格竞争，更重要的是规范地方政府的行为，并强调稳定债务的重要性。根本上，要解决“内卷”问题，需要总需求政策的配合。
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