财政蓝图：重估大美丽法案——特朗普的美国梦系列5-长江证券-20250808.pdf
这份长江证券的研究报告，题为《财政蓝图：重估大美丽法案——特朗普的美国梦系列5》，深入分析了特朗普第二任期内的重要政策主张——《大美丽法案》（OBBBA）。该法案的核心内容包括税改、减支、增支和提高债务上限。
**核心内容：**
* **税改是核心：** 以减税为主，永久化并拓展了《减税与就业法案》（TCJA），新增小费免税、加班费免税等，十年内累计增赤达3.9万亿美元。
* **支出有增减：** 减支主要集中在医疗、教育、食品和能源环境领域，医疗领域改革力度最大。增支主要集中在军事国防和移民领域。
* **提高债务上限：** 将债务上限从36.1万亿美元提高至41.1万亿美元。
**主要结论：**
* **总量影响：** 法案对十年期GDP的影响有限（-0.1%~1.3%），但由于增赤前置，短期内可提振经济。
* **政府部门：** 增赤在前利于中期选举，但减支后置埋下债务再扩张隐患。
* **企业部门：** 减税改善现金流，国防和能源行业结构性受益。特定商业资产全额费用化，国内研究与试验支出全额费用化，合格生产性财产的特殊折旧优惠等条款利好企业，并支持油气煤炭等传统能源。
* **家庭部门：** 减税负也减福利，长期或加剧贫富分化。虽然短期利好家庭，但长期来看，由于减支对低收入群体福利的损害更深，可能加剧贫富差距。
**分析亮点：**
* 报告超越经济层面理解法案，认为其是特朗普“MAGA梦”的重要组成部分，旨在加强军事实力、提升能源安全、促进制造业回流。结合关税政策，或可实现在不加大甚至削减财政赤字背景下，实现这些战略目的，推动美国经济韧性增长。
* 报告强调，对《大美丽法案》的分析要辩证、客观，既要看到其加剧贫富分化等问题，也要看到其在经济、社会、政治等方面的重要意义。通过延续 TCJA 主要条款避免财政紧缩,同时调整财政支出结构,整体呈现出“减税负减福利,扶持本土制造,支持国防和能源”的财政格局。
* 强调关税收入对冲赤字的可能性，并通过数据测算说明，可能显著对冲特朗普任期内的增赤规模。
**风险提示：**
财政支出效果不及预期；关税收入对冲赤字存在不确定性；贫富差距扩大可能加剧社会割裂；政策延续性风险。
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