“重估中国”系列之二：疫后消费修复的三大误区-国金证券-20230108.pdf
这份国金证券的宏观专题研究报告题为《疫后消费修复的三大误区》，旨在系统梳理关于疫后消费修复讨论中常见的误解和误读。
报告首先指出**误区一：消费低迷，主因预防性储蓄增多**。报告认为，以居民收支推算的居民消费倾向下降和储蓄增多只是表象，更深层的原因在于消费场景的约束。居民消费支出下降超过收入，更多是受到疫情期间出行限制等场景因素的影响。所谓预防性储蓄是个“伪命题”，2022年储蓄增长更多是由于购房等投资减少。
其次，报告指出**误区二：储蓄多消费弹性大，储蓄少弹性小**。报告认为，消费受储蓄的影响或被高估，尤其储蓄增多并非完全源于消费下降。消费不仅受储蓄影响，还受收入、场景等因素制约。高收入人群消费受储蓄影响较小，更多受限于消费场景；低收入人群消费则受收入约束较强，收入改善能更显著地提振消费。
最后，报告指出**误区三：社零等同于居民消费**。报告强调，社零不等同于居民消费，因为社零以商品消费统计为主，居民服务类消费仅部分计入。此外，社零还包括企业、政府等社会集团消费，这部分消费的拖累在过去三年更为显著。伴随场景修复，企业相关消费的修复弹性可能更大，为社零超预期修复提供动力。
报告总结：消费低迷原因在于消费场景限制，高收入人群消费受场景因素限制大，企业消费也是社零的重要组成部分。
报告提示了疫情反复和数据统计误差的风险。
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