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重估中国：站在历史轮回的新起点
本报告探讨了中国经济在当前背景下的挑战与机遇，以及与历史阶段的相似之处，并分析了未来发展趋势。
**一、历史与现实的交汇：**
* **类似2012年的“经济增速换挡”与周期性“共振”：** 当前中国经济面临增速换挡，伴随周期性因素的“共振”，类似于2012年前后。都表现为经济阶段性超调，如2011-2012年、2014-2015年、2018-2019年等时期，伴随地产周期回落、库存去化、海外需求下降和企业盈利下滑。
* **宏观环境的相似性：** 财政政策加码、货币宽松（降准降息）、银行“缺资产”，债市表现好于股市、美元相对强势。
**二、今夕不同：**
* **结构变化与动能切换：** 传统增长动能弹性下降，经济活动受到疫情反复冲击。2012年前后，传统高耗能行业拖累第二产业表现弱于第三产业，而当前地产和疫情反复等拖累第三产业表现，第二产业内部也有不同。
* **微观表征的差异：** 企业利润分配格局、金融监管、外围环境等明显不同。当前原材料供给和线下活动约束，导致下游消费制造盈利面临量价双重冲击；金融监管更加规范，资金更多流入实体。外围扰动更多，海外通胀、地缘冲突等。
**三、未来启示：**
* **2023年：** 经济超调后回归“新稳态”，政策强化扩大投资、稳地产等，助力经济回归。疫后修复是关键驱动。
* **资产配置策略：** 随着经济企稳、盈利修复，资产配置天平将向权益类资产倾斜。但由于经济、盈利结构差异，以及外围扰动加大，市场演绎并非简单重复。
**四、风险提示：**
* 政策效果不及预期。
* 疫情反复的干扰。
* 全球经济衰退超预期。
**五、主要图表摘要：**
* 经济换挡过程中，地产、投资中枢下移，以及进出口的变化。
* 居民杠杆、储蓄意愿、消费、企业盈利等的变化。
* 政策性银行贷款、货币流动性、实体融资成本、债市与股市表现等。
* 服务业、房地产、计算机等利润表现。
* 不同行业工业增加值的差异。
* 地产销售与居民加杠杆能力。
* 出口与中美经济的错位。
* 社融弹性、基建与地产非标融资、居民消费意愿。
* 企业盈利分化、上游涨价特征、线下消费受损、资管监管等。
* 美联储政策、中美通胀形势的差异。
* 地产超调与居民收支修复。
* 2022年中国航班恢复情况。
* 疫情对商圈客流的影响。
* 出口与基建投资的对比。
* 地产周期、制造业投资、城投平台债务等的变化。
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