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国金证券研究所-宏观框架系列之一：中国PPI下行，全球央行逐渐进入降息通道0451035486.pdf

国金证券研究所-宏观框架系列之一：中国PPI下行，全球央行逐渐进入降息通道0451035486.pdf
中国PPI下行，全球央行逐渐进入降息通道——中国PPI对我国与全球经济和政策信号作用的分析： PPI 对经济和政策具有重要的信号作用，原因在于 PPI 不仅是我国经济，也是全球经济的敏感指标。PPI 下行意味着进出口、工业生产、企业利润等经济指标将会下行。此外，PPI 下滑，货币政策也需要做出相应调整。需要对 PPI 下行给予足够的重视。 八大行业是PPI波动的主要因素。回顾历史，煤炭开采、石油开采、农副食品、石油加工、化学原料、非金属制品、黑色冶炼、有色冶炼八大行业对 PPI 波动贡献较大。八大行业主要分布于上游。因长鞭效应，下游需求变化传导至上游时被放大，供需错配加剧，上游价格波动加大，进而导致PPI波动较大。 国际和国内因素共同决定八大行业价格走势。我国消费的原油、铜、铝等大部分依赖于进口，且这些大宗商品价格主要由国际定价，石油开采、石油加工、化学原料、有色冶炼等行业受到国际因素影响更大。黑色冶炼、非金属制品、煤炭开采与房地产投资关联度非常高。农副食品与 CPI 中猪肉价格走势基本一致。这四类行业更多受到国内因素影响。我国PPI与原油价格走势基本一致，且我国与韩国、美国等国 PPI 走势基本一致，表明与国内因素相比，国际因素对PPI的影响更大，原因在于出口对我国经济影响较大。 PPI 是我国和全球经济的敏感指标，对经济及需求变化具有信号作用。全球经济通过进出口贸易对我国经济产生影响，我国和全球经济走势是一致的，我国经济和全球经济共同影响着我国 PPI。我国 PPI 不仅是我国经济，也是全球经济的敏感指标。我国 PPI 不仅与国内指标，例如进口、出口、企业生产、库存、产能利用率、企业利润、澳门博彩毛收入等紧密联系，且与国外指标，例如韩国出口、韩国生产、美国进口、美国零售额等紧密联系，原因在于我国PPI 代表着我国和全球经济及需求的变化。 PPI 对货币政策变化具有重要的信号作用。经济增长是我国货币政策的首要目标，也是货币政策的锚，然而，经济增长作为锚具有一定的模糊性。PPI是我国和全球经济的敏感指标，且与货币政策最终目标具有紧密联系，具有作为货币政策替代锚的特征。在实际操作过程中，PPI确实对我国货币政策具有信号作用。在调整法定存款准备金率方面，调低的时间点均为 PPI 下滑或者PPI为负时，调高的时间点均为PPI为正时，且大部分 PPI 在上升。在调整存贷款基础利率时，调低的时间点，大部分为PPI为负时;调高的时间点均为 PPI 为正时，且大部分时点对应 PPI 在上升。此外，调高逆回购利率等政策利率也发生在PPI为正时。货币政策调整的顺序一般是，先调整法定存款准备金率，再调整存贷款基础利率。原因在于，货币政策需要平衡流动性与企业实际资金成本之间的关系。在PPI变化初期，需要调整法定存款准备金率以解决流动性问题。一段时间后，需要调整存贷款基础利率以解决企业实际资金成本问题。纵观美国和韩国，上调基础利率的时间点集中于我国 PPI 为正时，下调基准利率时间点集中于我国PPI为负时，原因还是在于我国PPI是我国和全球经济的敏感指标。 今年PPI下滑意味着什么?经济方面:今年进口、出口、生产和利润均将下滑。货币政策方面:今年将多次降准且多次下调 OMO、MLF 等政策利率，降低存贷款基础利率的可能性在提高。海外方面:美联储停止加息，全球央行逐渐进入降息通道。
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