财政系列研究之一：怎么看财政赤字？-国海证券-241031.pdf
这份国海证券的宏观深度研究报告，主题为“怎么看财政赤字？”，探讨了财政赤字在中国经济中的作用、历史沿革、目标设定及相关考量。报告指出，财政赤字反映财政扩张的强度，中国财政赤字具有“建设性”和“生产性”特质，适度提高财政赤字水平有利于增强财政政策的灵活性，充分发挥财政逆周期调节能力，提升经济发展的质量和潜力。
报告首先阐述了“赤字就是对债务的态度”这一核心观点，回顾了中国财政赤字的历史演变。在1980年以前，中国基本不举债，财政收支力求平衡。1981年开始尝试财政赤字工具，恢复国债发行，财政赤字工具的使用体现了观念上的转变。80年代，虽然开始尝试财政赤字，但仍致力于“消除财政赤字”。1995年起，中国开始不允许中央公共预算列赤字，禁止地方政府发债。90年代后，中国国债发行规模快速增加，国债成为积极财政的重要工具，财政赤字的态度发生转变。
报告详细分析了财政赤字率的目标设定。财政赤字率需由全国人大审议通过，受到经济增长率、负债率、债务期限结构等因素的影响。经济增长率越高，通常需要较高的财政赤字率。负债率上升也会导致赤字率上升。不同的债务期限结构，也会影响赤字率。
报告还探讨了3%赤字率红线的由来和突破。3%的赤字率警戒线源自欧盟的《马斯特里赫特条约》，但许多发达经济体在应对经济危机时，都曾突破3%的赤字率红线。报告列举了欧盟、美国、德国等国家突破3%红线的案例，说明在特定经济环境下，适度提高赤字率是常用的政策工具。
此外，报告还介绍了衡量财政赤字的常见指标，包括狭义赤字率、广义赤字率和IMF口径的广义赤字率。狭义赤字率仅反映一般公共预算的财政力度，广义赤字率考虑了政府性基金、国有资本经营预算等，而IMF口径的广义赤字率则更为宽泛，涵盖了包括社保基金、地方城投平台等隐性债务。报告强调，判断财政赤字规模是否合理，除了关注绝对规模，更要注重赤字的内涵和经济社会发展态势。
最后，报告提示了宏观经济超预期波动、全球经济超预期衰退、地缘政治、产业政策不确定性，国际经验适用性等风险。
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