2020年下半年宏观经济展望：市场风格转换的宏观基础-国海证券-20200708.pdf
国海证券发布的这份深度研究报告，主要分析了2020年下半年中国宏观经济的展望，核心围绕市场风格转换的宏观基础展开，并提出投资要点和风险提示。
**宏观经济展望与市场风格转换：**
报告认为，下半年中国经济的复苏程度将是影响股票市场风格和大类资产配置的关键。若经济呈现弱复苏，高估值的科技、医药等品种及利率债仍将受到追捧；而若经济增速能回到疫情前的6%左右水平，低估值的金融、地产、周期等板块将有表现机会，同时，债券市场长端利率上行压力也会对高估值品种产生负面影响，市场风格转换将具有持续性。
**经济增长驱动因素：**
1. **基建投资：**报告预计下半年基建投资增速有望超过15%，甚至接近20%。这主要得益于地方政府专项债、抗疫特别国债的大规模发行以及使用用途的转变。
2. **房地产投资：** 在“房住不炒”政策的背景下，报告预计政府将容忍房价的温和上行，房地产市场将温和回暖，对经济复苏有支撑作用。
3. **制造业投资：**报告认为，制造业投资的恢复主要受意愿影响，而非能力不足。若终端需求回暖，制造业投资不会显著拖累总需求回升。
4. **贸易顺差：** 由于抗疫物资出口和旅游进口偏弱，下半年贸易顺差有望维持稳定，甚至可能超出预期。
**消费：**
报告认为，尽管住宿餐饮、旅游等行业的需求复苏可能相对滞后，但基建、地产的强劲反弹，应该足以弥补消费的不足。预计四季度GDP增速有望回到接近6%的水平。
**货币政策：**
报告判断，由于经济复苏及房地产市场回暖，央行进一步宽松货币政策的空间有限。预计下半年经济持续复苏，市场风格将转向股票，并谨慎对待利率债。
**投资建议：**
* **股票：** 建议投资者适当增加金融、地产、周期股票的配置。
* **债券：** 谨慎对待利率债。
**风险提示：**
* 政策不达预期。
* 疫情恶化超预期。
* 中美关系超预期恶化。
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