分化中的修复：宏观经济2020年中期展望-广发证券-20200624.pdf
这份广发证券发布的宏观经济研究报告《分化中的修复:宏观经济2020年中期展望》的核心内容包括：
**1. 疫情对经济的影响和未来展望：**
* **疫情“先进先出”特征未变：** 全球复工将持续，利好风险资产。虽然局部地区疫情可能反弹，但只要不出现“二次爆发”，下半年“疫情退、经济进”仍是主逻辑。
* **疫情冲击不同于经济危机：** 疫后环比改善和次年高增长是既定预期，市场存在“买入期权”价值。 2021年叠加基数效应，企业盈利可能高增。
* **行业修复分化：** 不同行业修复能力和次序不同，是资产定价的另一依据。交通物流依赖度、渠道和线下消费依赖、人工依赖等因素导致分化。货币扩张助推估值抬升。
* **下半年经济展望：** 基建、新基建、地产可能带动GDP继续改善，其余部类可能出现分化。
**2. 政策层面：**
* **政策重心转变：** 政策将从一季度偏货币政策转向二三季度偏财政政策。财政政策需要“做实”增长，货币政策压低利率。
* **货币政策走向：** 货币政策将从“宽货币”走向“宽信用”，金融市场货币条件将逐步收敛。
**3. 资产配置建议：**
* **风险资产受益：** 经济修复推动风险资产修复，商品、股票等风险资产大方向受益。
* **估值向盈利转化：** 随着经济修复，政策脉冲减弱，估值支撑弱化，推动定价因素从估值向盈利转化。
* **避险资产承压：** 债券、黄金等广义避险资产进入大逻辑不利的时段。
**4. 通胀展望：**
* **货币扩张担忧升温：** 疫情压力下全球货币政策扩张明显，引发对中长期通胀的担忧。
* **资产型通胀概率更大：** 倾向于未来PPI通缩逐步减弱，CPI通胀略强于前十年，资产型通胀概率大于传统通胀。
* **关注楼市对股市的影响：** 如果楼市价格被有效压住，股市可能会有阶段性受益。
**5. 主要风险：**
* 疫情反复、逆全球化升温、单月经济数据异常、流动性波动、海外资产调整等。
**6. 核心假设风险：**
* 宏观经济变化超预期、外部环境变化超预期。
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