广发宏观：又见星河，2023年中观环境展望-广发证券-20221212.pdf
广发证券发布的这份宏观经济研究报告，展望了2023年的中国宏观经济环境，主要围绕“又见星河：2023年中观环境展望”这一主题，探讨了在疫情影响下的产业结构变化和未来发展趋势。报告核心思想是：在云开雾散的阶段，重新审视产业结构，才能看到每颗星本来的样子。
报告首先分析了2022年的宏观经济表现。
* **利润周期：** 2022年工业企业利润增速转负，呈现单边下行趋势。利润构成方面，工业增加值、PPI和利润率的下滑分别贡献了18%、9%和73%的利润增速下滑。
* **行业表现：** 上游采掘、电力、电气机械、交运设备、饮料茶酒和食品等行业利润表现较好。
* **库存周期：** 2022年整体以主动去库存为主，但10月末规上工业企业产成品存货同比增长12.6%，微观企业持续处于主动去库过程。
* **价格趋势：** PPI与工业品价格指数今年均呈现单边下行趋势。
报告重点展望了2023年的宏观环境。
* **利润周期：** 预计2023年将进入上行周期，全年利润增速转正，呈现前低后高的趋势。
* **库存周期：** 预计2023年将逐步向“被动去库存”阶段切换，这对应着权益资产具备明显吸引力。
* **消费修复：** 报告通过分析美、韩、日等国家消费修复过程，认为未来中国消费环境将逐步修复。
* **地产产业链：** 报告预计地产竣工将修复，主要支撑来自于2021年高增、保交楼政策和保障性租赁住房建设。
* **新兴产业：** 报告认为新兴产业将呈现弹性修复，但定价修复弹性可能不易回到全球低利率环境。
* **制造业：** 中游制造业有望维持韧性，关注制造业补链强链、数字化、低碳化投资、以及国产替代等线索。
报告还探讨了疫情对不同产业的影响，并对各产业的修复空间进行了分析。 认为疫情缺口主要在第三产业，其中“接触类服务业”与房地产受影响最大。 工业部门中，原材料、中间品、消费品受影响较大。
报告最后强调了风险提示，包括：国内疫情和防控措施、政策变化超预期、美国经济下行、海外消费修复经验的局限性以及地产修复不及预期等风险。
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