2024年宏观利率策略之三：债牛未尽-广发证券-20231219.pdf
这份广发证券发布的《2024年宏观利率策略之三》报告，主要围绕2024年宏观经济和利率走势进行分析，并对债市投资策略提出建议。
**核心观点：**
* **2024年债市展望：** 债牛未尽，外部压力缓解，国内政策有望维持宽松，利率中枢或震荡下移。
* **关键影响因素：**
* **外部因素：** 美联储货币政策转向，外部压力有望缓解，但降息时点存在不确定性。
* **内部因素：** 中国经济正常化，关注全年增长目标（预计5%左右）和财政政策力度（3%赤字率，新增专项债限额）。一季度政府债供给压力或缓和。
* **货币政策：** 预计维持宽松，降准降息概率较高，一季度或是宽松加码窗口期。
* **策略建议：**
* **利率中枢：** 不降息情况下，10年国债收益率高点或在MLF利率+20-25bp（2.70%-2.75%），低位在中枢在MLF利率2.5%附近；降息则中枢下移。
* **关注点：** 一季度博弈宽松加码，关注经济修复节奏。
* **风险提示：** 国内政策、流动性、海外货币政策出现超预期变化。
**详细分析：**
1. **2023年回顾：** 2023年利率走势V型，短端利率呈V型走势，长端利率先下行后震荡，收益率曲线先陡后平，债市经历意外冲击，例如政府债发行加快，资金面收敛等。
2. **2024年经济修复的拉动项：**
* **海外：** 外需可能进入反弹周期，美国去库存阶段接近尾声，关注美国ISM制造业PMI和CRB工业原料指数。美联储加息周期进入尾声，降息周期开启。
* **国内：** 中国经济正常化，关注全年增长目标和财政政策力度。
3. **2024年经济修复面临的约束：** 投资与消费空间，地产投资拖累固定资产投资，基建投资对新增地方专项债依赖度高。消费增长受限于就业和收入。
4. **货币政策展望：**
* **基调：** 维持宽松，着力盘活存量。
* **降准：** 空间尚存，可能继续，幅度为0.5个百分点。
* **降息：** 降低再融资利率必要，2024年可能继续。
5. **不确定性：**
* **美联储：** 降息时点可能晚于预期。
* **工业品：** 工业品再通胀风险。
6. **周期框架：** 2024年利率或震荡下行，Q1博弈宽松预期。
7. **利率锚：** MLF利率。
8. **政策建议：** 关注经济修复节奏，特别是外需与PMI。
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