能源危机：现况、测算、欧洲宏观环境关键变化前瞻-东方证券-20221003.pdf
这份东方证券的研究报告主要探讨了当前欧洲面临的能源危机及其对宏观经济、政策和市场的影响，并对未来发展趋势进行了前瞻性分析。
**核心结论：**
* **能源危机是主要风险：** 入秋后，欧洲能源危机与宏观风险发酵，成为扰动市场的主要风险因素。报告尝试详实、准确地厘清欧洲能源问题和宏观环境基本现实，并在此基础之上前瞻冬季能源风险的演绎，分析对于宏观经济、政策与市场影响。
* **过冬情景假设和测算：** 只有压制需求，才能安全过冬。通过不同情景假设测算，若不压制需求，2023年初欧盟天然气储量可能耗尽；若有效调控消费量，则勉强能规避气荒。冬季天然气价格和能源危机演绎路径，更多由需求端情景决定。
* **经济基本面：警报拉响，冲击尚未到来：** 2022上半年受益于服务消费释放，经济维持正增长，但下半年衰退风险较大。主要压力点在商品消费、投资、出口。工业生产受能源问题直接影响最大，可能加剧衰退。
* **货币政策：紧缩终点未到，但也不远：** 欧盟核心通胀已起势，欧央行加息不得不继续，但基本面压力限制了紧缩，加息周期时间和空间有限。
* **财政政策：扩张冲动而非紧缩：** 欧盟倾向继续扩张公共债务和财政支出，以托底经济和能源短缺。扩张性财政政策可能扩大国债供给，加剧通胀风险，恶化主权信用风险，类似近期英国危机需警惕。
* **外溢性影响：加重输入性通胀：** 欧洲能源问题间接加重日本等经济体输入性通胀压力，加剧经济走弱和汇率贬值压力。美国现阶段宏观风险关键仍是国内核心通胀。
**风险提示：**
* 地缘政治形势发展存在不确定性。
* 模型测算结果依赖于模型假设条件。
**报告内容结构：**
报告首先分析了欧洲能源格局和俄罗斯-欧洲能源联系，然后提出了情景假设和测算，讨论了政策协调过程中可能出现的欧盟内部分歧，以及对经济基本面的影响。之后，报告讨论了货币政策和财政政策，以及欧洲能源危机带来的外溢性影响。
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