宏观专题研究：金价上涨的宏观逻辑-华泰证券-20231025.pdf
本文主要探讨了黄金价格上涨的宏观逻辑，分析了2022年以来黄金价格持续超过实际利率指示水平的原因，并对未来黄金价格的走势进行了展望。
首先，报告指出黄金具有商品和金融双重属性，其定价因素随时间变化。在2022年，珠宝首饰和工业用途占据黄金需求的一半，金条、金币占26%，央行购买占23%。黄金价格主要受到通胀预期、实际利率、避险需求以及美元指数的影响。在1970年至2000年间，通胀预期和避险需求是黄金价格的主要决定因素，2000年以后，黄金的金融属性增强，实际利率成为最重要的决定因素。
2022年以来，虽然实际利率持续回升，但黄金价格远高于实际利率所指示的水平，这主要有以下三个原因：
1. 实际利率水平越高，黄金价格与实际利率之间的关系越弱。
2. 新兴市场国家多元化外汇储备导致2022年以来央行大规模购买黄金，冲击了黄金价格和实际利率的关系。
3. 近期巴以冲突等地缘政治风险上升推高黄金价格，使黄金价格与实际利率出现背离。
报告还指出，近期巴以冲突等地缘政治事件是黄金价格上涨的重要因素，若冲突扩大，黄金价格仍有上升空间；但若冲突缓和，黄金价格可能回调。中期来看，黄金价格仍有支撑：一方面，央行多元化外汇储备将增加对黄金的需求，提供结构性支撑；另一方面，美国高企的实际利率难以维系，实际利率下降有望推升黄金价格。
报告还详细分析了2022年以来黄金价格与实际利率出现背离的现象，并给出了基于黄金价格变动与实际利率变动的黄金价格模型。该模型显示，虽然实际利率水平升高，黄金价格对实际利率的敏感度下降，但黄金价格与实际利率仍然存在负相关关系。并指出，近期模型预测误差有所扩大，可能是由于巴以冲突导致黄金价格存在地缘政治溢价。
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