宏观：经济是复苏还是衰退-天风证券-20221003.pdf
这份报告主要探讨了中国经济当前是复苏还是衰退的问题，并提出了几个关键观点。
**核心观点：**
* **经济短期正处于复苏中**，基建和汽车是两大支撑，但疫情影响复苏的弹性，企业整体处于去库存周期，利润结构开始改善。
* **长期来看，经济增长中枢正在随地产下台阶**，但新动能和新趋势开始加速显现。
**关键论据：**
* **复苏的周期性特征：** 报告认为，6月以来，经济逐月改善。通过构建“月度GDP”预测模型，发现自6月以来经济逐渐好转，且9月的修复速度比7、8月明显加快。
* **行业表现：**
* **基建：** 基建投资和施工正在共振走强，9月建筑业PMI止跌反弹，土木工程建筑业PMI达到近4个月高点，建筑业好转也带动相关中上游行业需求和生产回暖。
* **汽车：** 居民汽车消费维持韧性，汽车制造业的营业收入和利润持续大幅好转，营收当月同比已达33%。
* **外需与出口：** 外需在高通胀和高库存下走弱，9月出口相关高频数据和PMI表现一般，但中国出口份额持续提高，出口韧性主要在于全球供给冲击下，中国出口份额的提升，能够有效弥补全球总需求回落。
* **库存与利润：** 行业整体处于去库存周期，利润格局改善。8月工业企业利润数据显示，受益于上游价格回落、内需改善、出口韧性等，以汽车制造业、电气机械及器材制造业为代表的部分行业销售和利润持续改善。9月PMI数据显示企业原材料库存回落，供应商配送时间受疫情和运力的影响出现放缓，企业产成品库存回升。
**风险提示：**
* 关注欧洲能源问题、国内疫情演变、国内经济走势变动。
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