2023年中宏观经济展望：峰回路转-申万宏源-20230627.pdf
这份申万宏源研究发布的2023年中宏观经济展望报告题为《峰回路转》，主要围绕2023年中国经济的展望展开，并对全球经济形势、外贸、消费、投资、货币财政政策及库存等关键领域进行了分析和预测。
报告首先指出市场对经济主线的理解存在五个“预期差”，包括对美联储加息空间、真实收入、消费倾向、固定投资和贸易顺差的误判。
**全球经济方面：** 报告预测今年全球经济将实现软着陆，但明年可能面临硬着陆。美国经济在超额储蓄的支持下，下半年仍具韧性，但通胀压力依然存在。美联储可能在下半年继续加息，而明年降息幅度可能超预期。全球经济格局仍将是美强欧弱，美元指数和美债利率年内可能仍较强。
**外贸方面：** 报告认为出口压力将递延，进口替代加速。美国库存是滞后指标，而非领先指标。中国出口的韧性来自外需不弱、供给恢复和份额转移，但出口压力可能递延至明年。进口增速放缓主要源于进口替代，这将适度支撑年内贸易顺差。
**消费方面：** 报告强调被低估的真实收入和被忽视的消费倾向。农民工重新进城，就业改善幅度大于失业率的表征。收入承压主要原因是劳动力供给增加，但真实居民收入改善幅度其实并不差。地产竣工加速将拉动下半年居民关于地产链后周期可选商品的消费倾向。
**投资方面：** 报告提出“跨周期调节”而非“逆周期调节”。地产投资和竣工改善仍可持续，但2024年将面临更大的内生性压力。稳增长需要为明年留力，基建和“保交楼”政策推进速度可能不会超预期。地产需求类政策需要“培育增量”，而非“存量刺激”，通过工业化再度提速驱动城镇化、增加刚需总量。
**货币财政方面：** 报告认为政策空间需要预留给明年，维持中性降准降息。财政上，基建空间预留明年，债务置换可能势在必行。货币上，关注7/8月一次中性降准和9月LPR“对冲式中性降息”的可能性。
**库存与GDP：** 报告认为全年5.0%的GDP增速目标不难完成，库存变化是被忽视的年内GDP增速支撑项。下半年经济有望开启“N型”复苏的第三阶段，预计全年实际GDP增速为5.5%。
**风险提示：** 报告强调政策不确定性。
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