美国CPI“六分法”分析框架及2023年展望：美国通胀超预期的“三大风险”-申万宏源-20230313.pdf
美国通胀超预期的“三大风险”：
本文分析了美国CPI的六大分类：食品、能源、耐用品、核心非耐用品、房租、核心非房租服务，并对2023年通胀走势进行展望。
**食品：** 居家食品和外出餐饮的驱动因素不同。居家食品通胀受供给、油价、美元影响，滞后CRB食品指数、FAO食品指数约9个月；外出餐饮通胀滞后反映美国薪资增速，以及ECI劳动成本增速的传导（约6个月）。预计2023年美国食品CPI全年同比在7.9%左右。
**能源：** 直接反映全球油价变动。美国能源供给安全，对通胀其他分项有渗透。上半年原油寡头减产、原油需求恢复，但共和党控制众议院有助于下半年页岩油生产恢复，油价预计下行。预计2023年美国能源CPI同比中枢在1.5%左右。
**耐用品：** 供需缺口驱动。消费受利率和收入影响，而超额储蓄是耐用品消费过热主因。2022年制造业恢复，供需缺口收窄。Manheim二手车指数领先美国车辆通胀约2个月，库存也影响车辆通胀。预计2023年美国耐用品CPI同比中枢为-1.2%。
**核心非耐用品：** 油价驱动最为显著。能源是成本大头。预计2023年中枢在3.5%左右，全年同比呈现下行态势。
**房租：** 滞后美国房价涨幅约五个季度。美国房价是影响房租通胀最核心因素，而房价由美联储货币政策决定。预计2023年美国房租CPI同比中枢在7.5%左右。
**核心非房租服务：** 薪资构成最大成本。劳动力市场是关键。就业市场供需失衡较难化解，职位空缺可能下行较缓。预计2023年核心非房租服务CPI同比均值在4.2%左右。
**展望：** 上半年通胀或回落慢于预期，但下半年伴随油价回落、超额储蓄消耗殆尽、以及房租通胀降温，CPI或对应出现加速下行。预计2023年全年美国CPI中枢4.7%左右。
**风险提示：** 美联储紧缩力度超预期。
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