2023年通胀研究系列一：中国的核心通胀，压力多少？-海通证券-20230207.pdf
本报告探讨了2023年中国核心通胀的压力。报告指出，核心CPI更能反映经济实际运行对物价的影响，剔除食品和能源后的核心CPI包括核心消费品和服务项。
报告分析了核心CPI的构成。核心CPI的八大分项中，权重最高的是“居住”，占比22%，其次是“交通和通信”、“餐饮烟酒”、“教育文化和娱乐”、“医疗保健”，权重在10%-15%之间。细分来看，自有住房CPI、在外餐饮、医疗服务、服装、教育服务、住房保养维修及管理等项目占据较高权重。
报告构建了“四分法”来描述核心CPI内部结构。核心CPI可分为核心消费品和服务项，服务项的权重略高于核心消费品，两者分别占53%和47%。报告认为，我国的服务CPI权重仍偏低。
报告重点分析了服务业价格上涨对核心CPI的影响。在海外专题研究中，报告详细分析了海外在疫情后服务业的通胀表现。其中，旅游、教育、个人护理等行业由于受到需求恢复的拉动，叠加供给出清，可能面临价格反弹压力；家政服务、维修服务等劳动力密集型行业，也会受到劳动力成本上升的影响。
报告还分析了住房服务价格对CPI的影响。由于自有住房统计方法的改变，房租价格对CPI的影响增大。但是，房租CPI数据对实际租金价格变化的敏感度有所下降。
报告还分析了核心商品价格。耐用消费品中，通信工具、交通工具、文娱耐用消费品的价格长期处于下降通道，但短期内会受到政策或供给短缺的影响。家用器具、家具等耐用品价格与上游工业品价格相关性较高。
报告预测，在中性情景下，2023年随着疫情影响减弱，我国的服务业价格将上涨，服务业价格将首先在Q1启动涨价，到Q2环比涨幅将高于历史同期，在Q4基本回归季节性增长。CPI其余服务项同比或将突破5%，全年累计同比在5.1%水平，拉动CPI同比约1.3个百分点。在这样的情形下，预计二季度服务CPI同比达到3%，三季度末服务CPI同比或突破4%。
报告认为，今年宏观经济弱复苏，通胀有所抬升，货币政策大幅收紧的可能性不大，但如果核心CPI、服务业CPI甚至整体CPI读数偏高，可能会限制货币政策进一步宽松的空间。
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