“就业—通胀”政策框架：“逆周期”与“跨周期”切换的锚是什么？-招商证券-20230429.pdf
这份招商证券的宏观分析报告主要探讨了中国宏观经济政策在“逆周期”和“跨周期”之间的切换，以及如何通过“就业-通胀”框架来指导这一切换。
**一、“逆周期”与“跨周期”的切换：**
报告指出，中国经济政策或已开始通过“就业-通胀”框架来指导“逆周期”与“跨周期”政策之间的切换。逆周期政策主要应对经济下行压力，跨周期政策则更关注长期发展和结构性问题。 报告认为，失业率高企时采取宽松政策，通胀超过目标时则紧缩，这对应于国内的“逆周期政策”。而当失业率和通胀处于温和状态时，则减少干预，更多关注长期问题，对应“跨周期政策”。
**二、影响因素：**
* **就业与通胀：** 报告强调，就业与通胀是经济的核心矛盾，央行在制定政策时将密切关注这两者。
* **美国经验：** 报告提到了美国在疫情后的纾困政策，警惕过度宽松政策可能导致的通胀风险。
* **就业市场：** 就业改善是政策转向的关键。报告关注失业率的下降，以及企业中长期信贷的回升。
**三、政策切换的锚：**
* **就业数据：** 报告认为，就业改善的持续性将影响政策的调整。“逆周期”政策是否结束，取决于就业的持续改善。
* **信贷数据：** 企业宽信用是否已经达到峰值，是考量政策的重要因素。
* **“跨周期”意味着什么：** 政策将更具针对性，扶持新增长动能，降低结构性失业。这包括：1）更多的产业政策；2）央行调整定向再贷款工具，信贷向高端制造方向倾斜。
**四、稳就业成色与青年失业：**
报告分析，稳就业政策正在发力，且重心开始转向“跨周期”。报告指出，随着就业形势改善，居民消费复苏的有利因素正在逐步兑现，并提及农民工务工人数增加、收入现状改善。报告同时指出，青年失业问题主要是结构性问题，但经济回暖后失业率亦有望回落。
**五、“跨周期”的影响：**
* **政策展望：** 报告认为，“逆周期调节”阶段可能进入观望期，政策将更具针对性。
* **发展方向：** 跨周期意味着高质量发展和产业升级，特别是科技与高端制造。
**六、风险提示：**
报告提示了国内经济与政策超预期和海外风险超预期的可能性。
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