“中国式QE”的表与里-招商证券-20230119.pdf
这份招商证券的宏观分析报告，主要探讨了“中国式QE”的内涵、特征和影响。报告认为，在疫情冲击下，中国经济需要激活内需，而修复私人部门资产负债表是关键。因此，结合中国国情和西方经验，“中国式QE”或将成为重要工具。
报告指出，“中国式QE”与西方QE有所不同，其主要体现在：
* **工具选择：** 结构性政策工具将是主要形式，而非“大水漫灌”。因为中国总量政策空间尚存，结构性工具的“总量+结构”双重功能更适合当前国情。
* **功能特色：** 结构性政策工具具有修复私人部门资产负债表的独特优势，对症下药。例如，央行已释放运用结构性政策工具修复优质房地产企业资产负债表的信号。
* **财政协同：** 财政政策将从“幕后”走向“前台”，但要发挥作用，需要拓宽财源、扩充财力，货币财政协同是主要思路。
报告还深入分析了“中国式QE”的三个重要特征：
1. **结构性政策工具的常态化和大规模使用：** 这与西方国家在危机时期使用结构性政策工具，在危机结束后逐渐退出的做法不同。
2. **结构性工具具有“急救性工具日常化”的特点：** 这意味着央行可以在利率水平远高于零、总量政策仍然有效的情况下实施结构性政策，具有“调结构”的功能。
3. **长期性工具的短期化使用：** 结构性政策工具的操作目标主要是提供流动性支持，多以一年期为主，不涉及大规模资产购买，降低了风险。
报告认为，中国可以通过完善国有金融资本管理制度，发挥公有制优势，为财政开辟新的财源，实现货币财政协同。 2018年发布的《关于完善国有金融资本管理的指导意见》为此提供了依据。这意味着央行利润的上缴机制，以及未来相关制度的修订完善，将使这一机制更加便捷、通畅。
对于资本市场，报告的结论是，“中国式QE”将为市场营造宽松的流动性环境，有利于结构性行情的演绎；但“大水漫灌”不会到来，市场或难走出美国股市般的普涨行情。对于债券市场，短期内，债市或将承压，但长期来看，降息等总量工具的搭配使用，有利于维护低利率的政策环境。
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