民生证券2023年A股年度策略:通胀的魅影.pdf
这份民生证券的2023年A股年度策略报告，题为《通胀的魅影》，核心观点如下：
1. **通胀问题长期化：** 尽管2022年全球通胀出现回落迹象，但类似于1970年代，供应冲击后的通胀回落可能只是短期现象，长期通胀问题可能再次出现。全球为打压通胀采取的措施（压低大宗商品库存、回收美元流动性）可能只是掩盖了长期势能，而非解决根本问题（产能投资不足）。如果大宗商品供应问题未能解决，CPI可能再次上行，通胀或将转为长期问题。
2. **市场对于“安全”的理解片面：** 市场对于安全问题的关注是共识，但对于安全的理解可能过于狭隘。历史表明，安全诉求本身也可能成为拉动经济增长的动力，特别是在大宗商品为代表的实物需求方面。当下制造业为主的安全体系需要大量建设，特别是在资源与市场方面。
3. **发展制造业不等于投资制造业：** 发展制造业是共识，但直接投资于重点发展的领域可能并非最优策略。短板在于中下游产能利用率下滑，而上游依然在高位。应关注能解决时空错配的新型电力系统。高端制造业可能面临产业资本与一级市场的“向二级市场要收益”困局。应关注提供廉价公共服务的国有企业重估价值。
4. **二级市场投资者认知与市场结构的挑战：** 高景气投资的来源并非景气本身，而是线性外推的环境。高景气的孤岛正在被更多进入者分食利润，长期护城河型公司面临分配机制改革。市场投资者风格本身就有向不确定性再均衡的诉求。
5. **投资策略转向“短久期”：** 资源优于制造，劳动力优于资本回报，实物资产优于金融资产，重资产优于轻资产。看好大宗商品（有色、能源）、资源运输、重资产的重估（炼厂、电信运营、煤化工、电力运营）、利率中枢上移过程中的保险、以及修复方向的房地产。成长股投资将更多被产业政策驱动，主题投资可能盛行于元宇宙、智慧能源、工业互联网等领域。
6. **风险提示：** 全球经济超预期衰退；稳增长政策落地不及预期；国内货币政策超预期宽松；测算误差。
总而言之，报告认为通胀可能并非短期问题，市场对于安全的理解需要更全面，投资策略应该从制造业转向资源、重资产，拥抱“短久期”的时代，同时关注主题投资的机会，并警惕潜在的风险。
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