美国1970年代大滞胀的来龙去脉-民生证券-20221004.pdf

这份报告以美国1970年代的“大滞胀”为案例,深入分析了其成因、表现、应对之策以及对当前经济的启示,并指出当前经济环境与1970年代的不同之处。
**核心观点:** 1970年代的“大滞胀”并非单一的需求驱动,而是由多种因素共同作用导致,低通胀的未来并非经济规律的永恒承诺。
**1970年代美国“大滞胀”的特征:**
* **表现:** 经济停滞与高通胀并存,且滞胀程度一次比一次严重。
* **成因:**
1. **货币政策与通胀预期:** 宽松的货币政策导致过剩货币量,而价格管制未能有效抑制通胀,通胀预期持续增强。
2. **财政刺激与福利制度:** 扩张性财政政策和高福利制度增加了货币供应,进而推高通胀。
3. **供给冲击:** 石油危机和粮食危机等外部冲击加剧了通胀。
4. **工资-通胀螺旋:** 工资与物价相互推动,形成螺旋式上涨。
* **资产表现:** 原油>黄金>房地产>其他大宗商品>股票>现金>债券。股票中,能源和金融表现较好。债券收益跑不赢现金。
**美国应对“大滞胀”的尝试与经验:**
* **尼克松政府的“新经济政策”:** 试图通过冻结工资物价等手段抑制通胀,但效果短暂。
* **福特与卡特政府的政策:** 福特采取保守主义政策,卡特则实行价格管制,但均未有效解决滞胀问题。
* **里根政府的改革:** 沃尔克紧缩的货币政策,配合里根政府的大规模减税、放松管制等,成功打破了“工资-通胀”螺旋,并刺激了经济增长,使得美国经济进入“大缓和”时期。
**走出“滞胀”的关键:**
* 打破“工资-通胀”螺旋: 采取紧缩的货币政策,控制工会力量,抑制通胀预期。
* 激发经济活力: 大规模减税,放松管制,增加投资,特别是吸引海外投资。
* 降低公众对通胀的预期
**与当前经济环境的对比:**
* **能源投入占比:** 当前中美能源投入占总投入的比例,与1970年代美国相似。
* **不同之处:** 历史不会简单重复,当前中国与当时美国的国情存在较大不同。
**风险提示:**
* 历史不代表未来,通胀粘性、经济增速、以及供给冲击的影响是滞胀可能发生,以及持续的风险点。
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