美国1970年代大滞胀的来龙去脉-民生证券-20221004.pdf
这份报告以美国1970年代的“大滞胀”为案例，深入分析了其成因、表现、应对之策以及对当前经济的启示，并指出当前经济环境与1970年代的不同之处。
**核心观点：** 1970年代的“大滞胀”并非单一的需求驱动，而是由多种因素共同作用导致，低通胀的未来并非经济规律的永恒承诺。
**1970年代美国“大滞胀”的特征：**
* **表现：** 经济停滞与高通胀并存，且滞胀程度一次比一次严重。
* **成因：**
1. **货币政策与通胀预期：** 宽松的货币政策导致过剩货币量，而价格管制未能有效抑制通胀，通胀预期持续增强。
2. **财政刺激与福利制度：** 扩张性财政政策和高福利制度增加了货币供应，进而推高通胀。
3. **供给冲击：** 石油危机和粮食危机等外部冲击加剧了通胀。
4. **工资-通胀螺旋：** 工资与物价相互推动，形成螺旋式上涨。
* **资产表现：** 原油>黄金>房地产>其他大宗商品>股票>现金>债券。股票中，能源和金融表现较好。债券收益跑不赢现金。
**美国应对“大滞胀”的尝试与经验：**
* **尼克松政府的“新经济政策”：** 试图通过冻结工资物价等手段抑制通胀，但效果短暂。
* **福特与卡特政府的政策：** 福特采取保守主义政策，卡特则实行价格管制，但均未有效解决滞胀问题。
* **里根政府的改革：** 沃尔克紧缩的货币政策，配合里根政府的大规模减税、放松管制等，成功打破了“工资-通胀”螺旋，并刺激了经济增长，使得美国经济进入“大缓和”时期。
**走出“滞胀”的关键：**
* 打破“工资-通胀”螺旋： 采取紧缩的货币政策，控制工会力量，抑制通胀预期。
* 激发经济活力： 大规模减税，放松管制，增加投资，特别是吸引海外投资。
* 降低公众对通胀的预期
**与当前经济环境的对比：**
* **能源投入占比：** 当前中美能源投入占总投入的比例，与1970年代美国相似。
* **不同之处：** 历史不会简单重复，当前中国与当时美国的国情存在较大不同。
**风险提示：**
* 历史不代表未来，通胀粘性、经济增速、以及供给冲击的影响是滞胀可能发生，以及持续的风险点。
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