美国关税通胀的五个思辨-华创证券-20250513.pdf
这份华创证券宏观研究报告探讨了美国关税通胀的五个思辨，并分析了相关问题：
**一、服务通缩会压过商品通胀吗？**
报告认为，大概率不会出现商品通胀叠加服务通缩的现象。历史数据显示，美国历史上很少出现商品通胀和服务通缩并存的情况，即使在经济危机期间，服务价格也并未出现通缩。服务价格粘性更强，更可能出现的是商品通缩+服务微通胀，或商品和服务都通胀的“滞胀”情况。
**二、批零环节利润丰厚，可以吃掉“关税涨价”？**
报告指出，美国批零环节加价幅度确实较高，但利润率低于其他私人行业。尽管理论上企业利润率可以消化部分关税涨价，但在实际经营中较难执行，大概率仍要向消费者传导。
**三、库存可以支撑多久？**
报告认为，今年一季度美国库销比并未回升，多数行业的库销比只有12个月。尽管一季度出现“抢进口”现象，但名义库销比并未明显上升，难以对冲关税涨价带来的影响。
**四、美国企业如何应对关税？**
报告认为，涨价和调整供应链依然是主要的应对措施。美国零售和制造业协会都认为关税会推高成本和价格。达拉斯联储调查显示，向消费者传递成本是最多被选择的关税应对措施。同时，企业对关税的反应更可能是供应链和价格的调整。
**五、1930年代关税与目前特朗普关税的差异?**
报告指出，本轮特朗普关税政策的终局仍未可知，但与1930年关税相比存在四大差异：宏观周期、各国应对、贸易结构和货币政策环境。1930年代是经济衰退，而目前情况不同。当时的关税战导致全球贸易量下降，而目前美国是消费国，供给国与需求国地位不同。1930年代的金本位制也限制了货币政策的灵活性。
报告还强调了以下几点：
* 风险提示：特朗普关税政策存在不确定性；
* 美国商业调查数据可能存在代表性偏差；
* 以往的研究结论可能不适用于当下情况。
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