【华西证券】历史视角下的美国关税分析：经济与资产影响.pdf
这份华西证券的研究报告，从历史视角分析了美国关税政策，并探讨了其对经济和资产的影响。报告主要观点包括：
* **关税战的本质：** 对等关税无法解决美国贸易赤字的结构性问题，关税战最终会走向不对等。
* **历史视角：** 自由贸易和降低关税是历史趋势，特朗普政府的关税上升是百年经济历史的断点。报告回顾了美国历史上关税政策的变迁，并分析了不同时期关税政策的影响。
* **对中国经济的影响：** 中美高关税可能导致贸易暂时性脱钩。如果中美年中谈判，对中国GDP的影响约为0.6%；如果在年末谈判，影响约为1.2%。
* **对美国经济的影响：** 能源价格下降难以完全对冲关税带来的商品价格上涨，美国通胀可能从下半年开始回升。
* **大类资产展望：**
* **美元：** 受特朗普政府反复无常影响，短期承压，长期来看，美元世界贸易货币地位受到动摇。
* **美债利率：** 美联储态度强硬，短期不急于降息。
* **美股：** 暴涨难持续，后续面临政策不确定性和经济衰退或滞胀预期。
* **中债利率：** 关税战冲击，避险情绪升温，长端利率快速回落。
* **国内股市：** 扩内需将成为主要方向，风险偏好可能重新抬升。A股和港股可能成为风险资产的“避风港”。
* **人民币汇率：** 短期面临贬值压力。
* **黄金：** 短期承压，但长期看，美国财政赤字难降、避险需求增加、“特里芬难题”下黄金储备需求上升，黄金仍有空间。
* **原油：** 特朗普试图以低能源价格对冲关税压力，预计今年原油价格将持续低位。
* **1920-1940年代的关税影响：** 分析了该时期关税政策对经济和资产的影响，包括贸易顺差下降、物价下降等。
* **当前关税与1920年代的异同：** 对比了当前与1920年代的经济环境、技术发展、贸易结构等方面，指出中国当前面临的挑战与机遇。
* **未来发展与资产展望：** 分析了中美贸易谈判的可能走向，以及对中国经济和资产的影响。认为中美贸易或将暂时性脱钩，并对未来关税水平和贸易恢复程度进行了预判。
报告认为，技术突围和扩大需求将是中国未来发展的关键。在资产配置方面，建议关注黄金、低估值和扩内需的板块，以及农林牧渔、军工等主题。
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