2021年下半年宏观经济展望：失真的价格信号-方正证券-20210511.pdf
这份方正证券的宏观经济研究报告主要探讨了2021年下半年的宏观经济展望，尤其关注价格信号失真以及由此带来的影响。报告的核心观点和内容可以概括如下：
**1. 宏观背景与核心问题：**
* **价格信号失真：** 报告指出，由于供给约束、需求结构性变化以及政策影响，传统的宏观经济指标（特别是PPI）对判断国内货币政策和经济扩张的指示意义减弱。
* **宏观经济修复的不平衡性：** 报告观察到全球经济复苏呈现“国别梯队”和“产业层次”分化。
* **国别差异：** 疫情防控和疫苗接种是影响复苏的关键因素，不同国家处于不同梯队。中国处于第一梯队，欧美发达国家处于第二梯队，东亚和东南亚国家处于第三梯队，其他国家在第四梯队。
* **产业差异：** 全球制造业修复普遍快于服务业。
**2. 价格信号失真原因：**
* **供给约束：** 全球工业生产持续修复，疫情冲击了矿端产出，导致供给短期约束。
* **需求错配：** 耐用品消费超常放量，但供给短期内无法足额跟上。上游大宗商品价格快速上涨，而核心通胀涨价幅度较弱。
* **分层涨价：** 本轮涨价的力度高于前一轮涨价，基本金属高于原油能化系。
**3. 经济扩张后半场：**
* **下游需求是关键：** 涨价传导的关键在于下游需求能否扩张，复苏根源在于下半年发达国家的出行需求、服务业以及生产进一步复苏。
* **政策的边际变化：** 随着经济修复，货币政策的边际变化备受关注，特别关注美国Taper信号释放时间以及国内银行间流动性收紧。
* **全球流动性：** 美联储收紧货币政策将导致美元回流，新兴市场可能面临资本外流的风险。
**4. 风险提示：**
* 疫情发展超预期
* 海外需求修复不及预期
* 海外逆周期调控政策超预期
**5. 政策调控与经济脉络：**
* **国内政策：** 报告分析了银行间流动性收紧的依据、地产调控政策趋势（一城一策）、以及新增信贷或有边际收敛等。
* **化解债务：** 关注地方政府化债，建立“地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”。
**6. 行业影响与投资建议：**
* **上游：** 煤炭开采和洗选业，石油、天然气开采业，黑色金属矿采选业，有色金属矿采选业等行业预计将受益于上游价格上涨，但同时也需关注下游行业能否承受。
* **下游：** 餐饮、交通运输、旅游等服务业以及纺织服装等非耐用品制造业的修复速度可能相对较慢。
* **未来关注：** 下游生活资料以及核心通胀涨价的幅度，关注服务业消费的复苏。
**总结：**
报告认为，2021年下半年宏观经济将呈现修复和分化并存的局面，市场对上游涨价能否顺利传导至下游以及政策的边际变化保持关注。下游需求能否起来将是关键，而政策也将随之调整。
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