FICC专题报告：宏观经济、货币政策与利率展望-中信证券-20210510.pdf
这份FICC专题报告聚焦于宏观经济、货币政策与利率展望，主要分析了中国及全球经济的最新动态，并对未来的利率走势进行了研判，以下是核心内容的总结：
**1. 宏观经济及基本面：**
* **中国经济：** 一季度GDP虽然增长18.3%，但环比增速有所放缓。工业生产依然强劲，3月工业增加值增长14.1%，制造业投资韧性较强，基建投资也有所反弹。房地产市场销售额拐点隐现，开工趋弱，地产融资增速下滑。预计未来经济结构趋于均衡，工业和服务业将协同发展。
* **通胀：** 国内通胀呈现分化，PPI压力较大，4月核心CPI同比回升，但环比持平。全球大宗商品价格上涨推高了PPI，或对货币政策构成压力。
* **美国经济：** 一季度经济复苏加速，疫苗接种普及、疫情平稳，PMI超预期，经济景气度延续回升。但就业数据表现疲弱，消费者信心回暖，但仍有提升空间。通胀方面，3月CPI、PCE同比均有所上升，通胀预期有所兑现。
**2. 货币政策框架：**
* **目标：** 现代货币政策更注重实体经济，强调币值稳定、充分就业、金融稳定和国际收支平衡。
* **中介目标：** 数量型目标为主，M2和社会融资规模增速与名义GDP增速匹配。
* **操作目标：** 利率合一，公开市场操作利率（OMO7天利率）及MLF利率成为核心。未来MLF利率或将成为10年期国债收益率的定价基准。
* **工具：** 量价分离，通过曲线调控来稳定市场预期。数量工具保持适度，结构创新。
**3. 货币政策展望：**
* **流动性：** 既要保持流动性合理充裕，又不能搞大水漫灌，货币政策将维持稳健。紧信用或将制约银行间流动性。MLF操作能够表明央行的操作态度。
* **利率：** 正确理解货币政策操作要关注市场主要利率指标的均值，DR007多数时间运行在1.9%-2.4%区间。美债利率年内或将到达2%，人民币汇率面临贬值风险。
* **策略：** 关注通胀压力，债市策略宜谨慎，抱团有极限，宜降低收益预期。
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