2019年财政分析与展望：收入承压，支出修复-广发证券-20181209.pdf
2019年，中国财政政策将延续积极基调，并加大力度。
**2018年财政收支特征：**
* **收入端：** 增速前高后低，与名义GDP走势及去杠杆到稳杠杆的政策变化对应。
* **支出端：** 支出进度相对平稳，下半年企稳，基建类支出占比Q3后回升，但全年低于预期。
* **地方债：** 发行前慢后快，9月迎来专项债发行高峰，10月传导至基建投资。
**2019年财政政策展望：**
* **收入端：** 2019年财政收入有压力。
* **政策方向：** 积极财政，理论空间主要包括：
1. 适度降费减税，优化税收结构。
2. 扩大预算内赤字规模。
3. 提高专项债新增限额，推广项目收益类专项债。
* **赤字率：** 预计2019年赤字率为2.7%-2.9%。
**地方债：**
* **新增：** 预计2019年新增地方债3.7万亿，其中一般新增债1.2-1.4万亿，专项新增债至少2万亿。
* **再融资债：** 预计1万亿元。
* **发行节奏：** 2019年地方债发行节奏与2016-2017年大致相同。
**广义财政分析与基建投资测算：**
* **广义财政支出=狭义财政支出+政府性基金支出（含专项债）+PPP+城投债+国内贷款+其他相关债券。**
* **基建增速测算：** 2019年基建投资增速中性情形下或至8%左右，上下限分别为14%和0增长。
* **基建资金来源：** 预算内资金、自筹资金、国内贷款、利用外资等。
**风险提示：** 经济下行超预期；财政政策不及预期。
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