宏观深度研究：消费有望成为近期内需增长亮点-华泰证券-20210428.pdf
本报告分析了中国消费市场复苏的潜力，认为在疫情逐渐得到控制，疫苗接种加速的背景下，国内消费有望成为近期内需增长的亮点。特别是体验式服务和相关可选消费品类，在经历了疫情期间的压制后，具有更大的复苏空间。
报告指出，以下几个因素将共同推动消费增长：
1. **居民收入增长加速，超额储蓄有待释放：** 居民可支配收入已接近疫情前的趋势线，同时居民部门杠杆率可控，“净现金”规模增长较快，意味着有足够的消费潜力。
2. **消费“缺口”仍然存在：** 尤其是体验式服务和可选消费，与疫情前的趋势水平相比仍有较大差距，存在“报复性消费”的空间。
3. **企业盈利增长加速：** 这将促进劳动力市场复苏，并推升周期性消费回升，包括企业差旅和其他线下活动支出。
报告预测，消费需求环比回升将对今年2-3季度内需增长形成较强支撑。同时，欧美经济增长加速、外需向好，短期内政策可能缺乏放松的动力。积极地看，消费推动下的内需增长结构更为“平衡”，更具持续性。然而，需求强劲也可能会减轻政策“保就业、保市场主体”的压力。
此外，报告还强调，线下服务业和可选消费需求回升，或将推升相关行业产能利用率及核心通胀水平。报告重申了PPI领先非食品CPI的观点，并预测核心消费品通胀可能全年呈逐季回升态势。
报告中也提出了风险提示，即疫情再度反复可能影响消费需求复苏。
报告还分析了各个消费品类的复苏空间和盈利弹性，以及消费需求加速对政策和通胀的影响。
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