宏观深度研究：深度分析美就业市场现状与前景-华泰证券-20240820.pdf
这份华泰证券的研究报告深入分析了美国就业市场的现状和前景，并评估了美国经济的衰退风险。报告的主要观点如下：
**1. 7月美国就业市场数据走弱，但存在扭曲：** 7月美国非农就业数据、失业率和ISM制造业PMI等指标均不及预期，引发对美国经济衰退的担忧。然而，报告认为这些数据可能受到飓风、气温扰动以及其他因素的扭曲，夸大了就业市场的放缓程度。例如，飓风和高温可能压低了非农就业人数，而失业率上升主要受到临时裁员影响。
**2. 萨姆规则触发未必预示衰退：** 尽管萨姆规则（失业率的三个月移动平均值较过去12个月最低点上升0.5个百分点）被触发，但报告认为这次情况有所不同。历史上，萨姆规则被触发并不总是导致衰退。本轮失业率上行或主要来自移民带来的劳动供给增加，而此前触发萨姆规则时大多是劳动需求明显降温。当前各项经济指标的表现也更为健康，表明美国经济的基本面依然稳固。
**3. 美国就业市场日益接近“正常化”，但仍只是降温：** 报告认为，美国就业市场正逐渐接近正常化状态，劳动供给和需求缺口持续收窄，贝弗里奇曲线进一步正常化，劳工市场的流动性明显下降。州层面的就业数据也佐证了这一点，显示就业只是在降温，距离衰退尚有明显距离。
**4. 未来展望：** 报告预计，8-9月非农数据或有小幅回升，领先指标NFIB雇佣意愿回升也指示非农或小幅回升。未来6-12个月，在逆周期政策不大幅滞后的情况下，失业率大幅上升触发衰退的概率仍然较低。基准情形下，报告预计政策宽松或可以及时托底经济。
**5. 风险提示：** 报告提示了两个主要风险：
* 美国就业市场超预期放缓，可能形成负循环。
* 联储政策应对不及预期，高利率对实体经济的制约或进一步显现。
总体而言，这份报告认为，7月美国就业数据可能夸大了就业市场的放缓，美国就业市场当前只是降温，离衰退还有一定距离。虽然仍存在一些风险，但在逆周期政策及时到位的情况下，美国经济有望实现软着陆。
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