宏观深度研究：2025，中国增长能否回升-华泰证券-20250226.pdf
这份宏观研究报告主要探讨了2025年中国经济增长能否回升的可能性，分析了多个影响因素，并对未来的经济趋势进行了展望。
**核心观点：**
报告认为，在经历2020-2024年期间的调整后，中国经济增长有望在2025年回升。推动这一回升的关键因素包括：
1. **信贷/社融周期企稳回升：** 报告指出，房地产、地方政府平台和地方政府之间的资产负债表循环，是驱动中国信贷周期扩张的重要动力。在经历了调整后，这一信贷循环正在边际改善，表现为居民房贷存量恢复增长。虽然真实利率水平仍然偏高，但融资环境已经有所放松。
2. **总需求分析：** 报告预计，旧经济拖累将下降，新经济将超预期扩张。
* **房地产去杠杆影响减弱：** 报告测算，2022-23年房地产、服务及相关消费对名义GDP的年均拖累超过1.5个百分点。而随着地产去杠杆周期的曙光初现，地产及相关板块对名义GDP增长的贡献已由负转正。
* **地方财政支出改善：** 地方财政支出对增长的拖累有望下降。
* **产能调整：** 产能调整比较灵活的板块已经出现价格企稳、需求企稳的信号。
* **企业资本开支企稳回升：** 企业资本开支周期有望企稳回升。一方面，产能过剩行业经历2-3年调整，出清有望进入“冲刺”阶段。另一方面，新兴产业投资，尤其是以私有部门主导的AI+投资，有望进入“井喷”阶段。
3. **AI 相关投资的积极作用：** 报告强调，AI相关投资的增加可能会有效推动经济增长。报告估算，中国互联网企业2025年资本开支可能超过6000亿甚至接近万亿元，而更广泛地统计，AI 相关软硬件、基础设施投资增量可能高于6000亿元。中国具备工程师红利、网络效应、应用场景等优势，AI投资具有巨大潜力。
4. **物价走势：** 物价走势呈现分化，部分城市房价及房租开始磨底，新经济需求驱动的铜、铝等价格回升，酒店、餐饮等价格亦边际企稳。但与传统基建相关的如水泥、玻璃价格仍偏弱。
**关键变量：**
* **外需：** 报告认为，外需相关的不确定性是中国经济复苏面临的关键变量。
* **地产：** 报告强调，地产需求企稳的持续性也是决定复苏的关键。
**风险提示：**
* 全球贸易摩擦升级。
* 地产周期再度下行，拖累内需。
**总结：**
总而言之，报告认为，在信贷周期企稳、地产影响减弱、AI投资增加等因素的共同作用下，2025年中国经济有望实现增长回升。然而，报告也提醒投资者关注外需和地产需求企稳的持续性，以及潜在的风险因素。
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