妙可蓝多深度报告：乘乳制品消费升级之东风，奶酪龙头业绩加速兑现-西部证券-20210714.pdf
妙可蓝多深度报告核心要点：
1. **行业前景**：
* **奶酪市场**：预计2025年中国奶酪市场规模达288-333亿元，年复合增长率（CAGR）15.2%-18.6%。零售端、餐饮端市场增长潜力大。
* **对标经验**：借鉴日韩经验，通过本土化口味创新和消费者教育实现市场爆发。
2. **公司竞争优势与投资逻辑**：
* **竞争优势**：
* **品牌**：蒙牛入主，有望增强品牌力、渠道力、大单品战略。妙可蓝多+爱氏晨曦合并后，市占率达21.6%，仅次于百吉福。
* **产品**：奶酪棒、马苏里拉持续放量，C端家庭烘焙市场增长潜力大。
* **产能**：现有产能及在建产能充足，规划明确，为未来增长提供支撑。
* **渠道**：经销收入占比高，北区、中区经销商盈利能力强。
* **投资逻辑**：
* 蒙牛赋能：品牌、渠道、大单品战略协同效应。
* 产能释放：后备产能为业绩增长提供空间。
* 大单品驱动：奶酪棒、马苏里拉贡献业绩弹性， C端市场打开。
3. **市场与公司策略**：
* **中国奶酪市场**：
* 发展落后于GDP，市场潜力大，长期有10倍增长空间。
* 零售端、餐饮端市场蓬勃发展，C端市场潜力大。
* 妙可蓝多凭借奶酪棒切入C端，有望引领本土品牌崛起。
* **妙可蓝多策略**：
* 以奶酪棒为核心，拓展C端市场。
* 注重品牌建设，提高市场份额。
4. **盈利预测与估值**：
* **盈利预测**：预计2021-2023年收入43/60/82亿元，归母净利润2.91/4.82/9.62亿元。
* **估值**：给予“买入”评级，2023年目标市值385-433亿元。
5. **风险提示**：
* 食品安全、渠道拓展、宏观经济、消费升级速度等风险。
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