化工行业专题报告：从中国供给侧改革到全球供给侧改革.pdf
这份行业专题报告聚焦于化工行业，探讨了从中国供给侧改革到全球供给侧改革的转变，并分析了当前的投资机会与风险。
**核心观点：**
* **全球供给侧改革：** 2020 年中国化工产业链一体化能力增强，中国化工正站在全球竞争优势提升的新起点。全球供给侧改革并非简单复制 2016 年的中国供给侧改革，而是中国化工和海外化工资产负债表分化的体现。中国化工龙头资产负债表修复，海外化工资产负债表恶化。
* **化工品涨价的三个误区：**
1. **“纯疫情”驱动涨价：** 2020 年化工高景气不仅仅是海外供给缩减，也包括需求缩减，供需曲线都在移动。
2. **“纯流动性”驱动涨价：** 更多是库存周期变动，下游补库存强度超预期所致。
3. **纯库存周期：** 需要叠加供需关系考虑，库存周期解释价格上涨的“长度”，但不能解释它的“强度”。
* **全球供给侧改革与中国企业海外企业资产负债表的分化：**
* 2016年，受益的是国内龙头，竞争力减弱的是其他企业。
* 2020-2021年，受益的是中国绝大多数企业，竞争力减弱的是海外多数企业（尤其是新兴国家的中小企业）。
* 2016年，行业背景是产能过剩，落后产能加速出清。2020年国内化工供需已逐步趋于平衡。
* 2016年是行政下的产能主动式出清。2020年是卫生事件导致的海外产能受限。
* **投资建议：** 拥抱全球供给侧改革下的化工大年，重点推荐两大投资主线：
1. **“海外需求”：** 关注地产、服装产业链上的化工品，如 MDI、钛白粉、氨纶、粘胶、涤纶长丝等。
2. **“油价修复”：** 关注煤化工和轻烃裂解，如煤制烯烃、乙烷裂解、PDH 等。
* **风险提示：** 疫苗进展低于预期；油价大幅下跌；贸易摩擦持续。
* **投资逻辑路径：**
1. 资产负债表差距拉大。
2. 疫情带来的发展窗口期。
3. 中国配套一体化优势增强。
4. 海外新兴国家对中国的化工产业承接再次延期。
* **重点关注标的：** 重点介绍了万华化学、华鲁恒升、扬农化工、鲁西化工、华峰化学、龙蟒佰利、浙江龙盛、东华能源等化工龙头。
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