纸币泛滥“大时代”，寻找“类黄金”资产（宏观经济和大类资产展望）-中泰证券-20200923.pdf
这份文档是中泰证券研究所关于“纸币泛滥‘大时代’: 寻找‘类黄金’资产”的宏观经济和大类资产展望报告。核心观点如下：
**1. 经济复苏的错觉：先上后下。**
- 本轮经济下行通道开始于2018年，并非完全由疫情导致。疫情只是加速了经济下行的节奏。
- 下行压力的主要来源是房地产市场逐步降温，叠加地方债务监管和广义财政收紧。
- 医学上未战胜病毒，需求恢复遇到瓶颈。不排除疫情再度点状爆发，进一步打压需求。
- 即使疫情完全过去，房地产和债务问题仍然存在。全球或面临弱复苏，中国经济走弱将加剧这一状态。
- 美国经济衰退容易，但复苏艰难。
- 中国出口一枝独秀，但后续可能受供应端和需求端双重影响。
- 政策层面，强调短期稳增长和长期防风险的平衡，因此不会有强刺激，经济将长期降温。
- 未来三个月，社融拐点或将出现。三季度可能是经济景气的顶点。新一轮的宽松需要等待基本面的回落。
**2. 纸币的泛滥：黄金长期上涨。**
- 各国央行都在执行宽松的货币政策，全球“纸币”政策被用到了极限。
- 货币的“信誉”核心在于“稀缺”。黄金是天然的货币，纸币是人造的货币。
- 1971年美国停止美元兑换黄金，开启了纸币贬值和全球通胀加速的时代，并导致了贫富分化。
- 资产泡沫此起彼伏，货币被泡沫“绑架”。
- 资产类通胀快于商品类通胀。
**3. “类黄金”：稀缺性、活得久。**
- 买茅台=买黄金，是因为茅台具有稀缺性和长期储藏价值。
- 股市中的核心资产也是“类黄金”，在合适的时机买入优质资产长期持有是有效的投资策略。
- 周期股难有大趋势，机会仍在新经济，A股将越来越像美股，向新经济领域集中。
- 核心城市核心地段的房产也受益于货币超发。
- 债券可做左侧配置。
总而言之，报告认为经济存在下行压力，纸币持续泛滥，建议寻找具备稀缺性和长期价值的“类黄金”资产进行配置。
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