四季度宏观经济和资本市场展望：拨云见日-中泰证券-20220911.pdf
本报告对四季度宏观经济和资本市场进行展望，核心观点如下：
**1. 美国加息，何时停止？**
* 美国通胀主要受输入型因素影响，能源价格是关键。欧洲能源危机加剧，可能更早陷入衰退，或将拖累能源价格。
* 美联储可能在一年左右的时间里，政策基调“前鹰后鸽”。
**2. 货币难松，财政接力**
* 逆势降息有代价。中国年内不会开启降息周期，后续将由财政政策接替。
* 利用结存的5000亿元地方专项债限额，以及政策性开发性金融工具，有望拉动基建投资。
* 下半年社融增速或将趋平，不会出现显著下滑。
**3. 权益优于债券，风险偏好渐复**
* 三季度以来，全球股市表现主要取决于货币政策。在财政接续货币发力的背景下，A股大幅调整概率不高。
* 疫情和地产是制约市场风险偏好的两大因素，后续均将有所改观。
* 即便各地疫情反复，但防控措施较前期有所缓和。
* 从现在到2025年，住宅需求面积仍有14-17亿平方米，地产销售能够维持平稳。
* 宽信用效果终将显现，资产荒行将终结，权益的表现或将明显好于债市。
* 消费和中游制造或有不错表现，制造的持仓体验可能要好于消费板块。
* PPI增速下行带来中游制造业成本的显著改善。
* 退税对制造行业营收和利润也有助力。
**报告还提及以下几点：**
* 美国CPI各分项受进口价格变动影响，能源分项带动作用大。
* 俄乌冲突推升能源价格，欧洲能源危机可能导致工业生产受限。
* 欧洲衰退风险增大，衰退可能比美国来得更早且程度更深。
* 如果欧洲衰退，原油价格可能下降。
* 美联储加息预期，9月可能加息75BP，明年年中左右或停止加息。
* 中国货币政策逆势降息有代价，汇率贬值压力增加。
* 人民币贬值会给通胀带来上行风险，
* 财政政策发力，专项债限额空间释放，或达3个百分点。
* 专项债投向以基建为主，基建将带动投资。
* 财政政策发力将促进社融增长，社融增速趋平。
* 疫情管控措施逐步优化。
* 地产销售增速有望恢复。
* 中游制造业迎来利好，成本下降速度加快。
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