2025年宏观经济与资本市场展望：准备迎接通胀-财通证券-241127.pdf
这份财通证券发布的宏观年度策略报告，核心观点聚焦于 2025 年宏观经济与资本市场展望，并预判“准备迎接通胀”。报告主要内容可总结如下：
**1. 美元走弱：** 历史经验和现实选择均指向美元走弱。报告认为，政治周期、财政扩张以及贸易政策等多重因素将促使美元贬值。特朗普新任期或将施压美联储降息，从而推动美元回落。
**2. 转口贸易：** 特朗普上台后，贸易摩擦或将主要体现在转口贸易方面。报告预计，美国将加强对转口贸易的管控，尤其是针对转口地区出口的商品，转口贸易的难度将有所增加。
**3. 准备迎接通胀：** 报告认为，明年中国经济稳增长政策将持续加码，不会调头。这为国内经济的增长提供了机会，同时，在弱美元周期的背景下，人民币汇率将获得支持。预计明年名义GDP增速将显著回升，工业品价格或将走高。报告认为，明年CPI恢复或将慢于PPI。
**4. 权益收复失地，商品有所作为：** 报告预测，明年权益市场或有风格切换，顺周期行情值得关注。企业盈利触底反弹有利于内需相关板块表现。货币政策将维持宽松，债券收益率曲线或将趋陡峭。大宗商品方面，贵金属和工业金属或将上涨，油价或将下跌。报告认为，特朗普减税或助涨美国股市，短期美债利率或将维持高位，但财政问题解决后，将显著回落。
**具体展开来看，报告还从以下几个方面进行了深入分析：**
* **美元贬值因素：** 报告详细分析了政治周期（共和党弱、民主党强）、财政扩张（减税、财政自融资能力）、贸易政策（弱美元内嵌在贸易政策中）等多重因素对美元走弱的影响。
* **转口贸易影响：** 报告分析了转口贸易在应对贸易摩擦中的重要性，并指出特朗普新任期对转口贸易的限制措施，可能通过产品要求和溯源审查来实现。同时，报告分析了轻纺、电子和上游原料在转口贸易中的主要地位。
* **通胀预期及应对：** 报告认为，稳增长政策将是明年经济的主旋律，财政扩张将推动工业品价格上涨，但CPI恢复可能滞后。报告详细分析了财政扩张对经济增长的拉动效应，并讨论了化债对提高财政效率的积极作用。
* **资产配置建议：** 报告建议关注顺周期行业，并分析了股债市场的未来走势。报告认为，原油价格中枢或有下降，贵金属和工业金属价格或将上涨。
* **风险提示：** 报告提示了经济恢复不及预期、政策效果不及预期、测算存在偏差等风险。
此外，报告还对美国货币政策、财政政策、债务上限、房地产市场、消费趋势等进行了深入分析，并结合历史数据和案例进行论证。
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