2020年10月宏观经济与资本市场展望：内循环与双循环中的投资机会-招商证券-20201007.pdf
这份招商证券的研报主要探讨了在内循环与双循环背景下的投资机会，并对2020年10月的宏观经济与资本市场进行了展望，核心内容如下：
**一、宏观经济与市场展望：**
* **宏观经济指标预测：** 预计10月份制造业PMI略有下降，CPI持续走低，PPI降幅扩大，M2增速略有上升。
* **资本市场走势预测：** 中国经济持续上升，货币政策维持正常化取向，社融增速或在四季度放缓。A股或保持谨慎，10年期国债收益率接近中期拐点，美元指数下行，油价低斜率回升，黄金上行。
* **月度表现回顾与分析：** 1至3月为疫情爆发与经济失速期，4月为疫情初步受控的复苏期，5至6月为货币政策收紧的过热期，7至8月股市回调、债市反弹，9月国内经济上行斜率放缓，社融增速临近拐点。
* **A股市场风格：** 近期A股受多重因素影响出现调整，但中长期来看，前沿技术、高端装备制造仍是核心资产。
**二、内循环与双循环下的投资机会：**
* **双循环战略：** 加快形成“双循环格局”是关键战略，内循环注重创新驱动、资本市场改革，外循环注重要素市场化配置改革、区域发展战略与自贸区（港）建设，以及更高水平的开放。
* **内循环的内涵：** 强调保障产业链供应链稳定、自主创新、挖掘内需潜力，优化收入分配、支持中小企业与民营企业。
* **内外双循环的内涵：** 强调稳定开放金融账户，从政策实际进展来看，金融业与金融市场的开放是重中之重。证券投资将持续流入。
* **政策支持：** 创新驱动发展、土地、劳动力、资本、技术、数据、更高水平开放、全面对接国际高标准市场规则体系。
**三、宏观经济分析框架：**
* **分析框架：** 分析框架包含未来现金流或基本面、无风险利率或流动性、经济增长、通货膨胀、货币+信用、国际资本流动、未预期到的增长、通胀、政策、国际资本流动、短期风险溢价、市场情绪、事件冲击等因素。
* **2020Q4、2021年及“十四五”展望：** 预计Q3经济将稳步增长，Q4 GDP增速或达5.7%。全年GDP增速有望达到2.2%。2021年GDP增速可能达到9.0%，十四五期间GDP平均增长5.5%。
* **重点关注：** 制造业PMI、CPI、PPI、货币信用、外资与居民资金动向等。
**四、大类资产配置框架：**
* **框架流程：** 制定投资目标、研究各类资产、制定战略方案、再平衡与战术偏离。
* **模型：** 资产价格与宏观变量的关系，特别是对大宗商品分析，以及宏观经济指标与资产收益率的关系。
* **投资时钟模型：** 通过经济增长与通胀的组合，划分为复苏、过热、滞胀、衰退四个阶段，给出相应的资产配置建议。
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