2023年度宏观经济展望（国内篇）：十字路口-招商证券-20221110.pdf
这份招商证券于2022年11月10日发布的宏观分析报告，对2023年度的中国宏观经济进行了展望。报告的核心逻辑是：2023年将围绕发展和安全两条主线运行，财政政策积极可持续，货币流动性在稳信用和防风险之间寻求平衡。
**国内经济：发展与安全的天平**
* 预计2023年经济增长目标锚定4.5%，对应名义GDP增长5.0-5.5%。
* 假设疫情形势不变，达成目标的挑战性大，对广义财政和投资压力大。
* 假设疫情形势改善，消费潜力释放，达成目标的概率更高。
* 安全是确定性较高的宏观线索，将带来产业方向的α机会。
**财政政策：积极、可持续**
* 2023年财政政策将“逆周期”和“跨周期”相结合，推动宏观经济质的有效提升和量的合理增长。
**货币流动性：稳信用与防风险的平衡**
* 货币政策以“保就业”、“防风险”为首要目标，坚持“三性原则”，相机抉择。
* 降息趋势未结束，上半年实施概率较大。
* 各项贷款增速预计10.8%，降准幅度为0.5%。
* 预计2023年全年社融新增34.5万亿，M2增速从当前12%左右降至10%左右。
**行业展望：**
* 消费：潜力的释放取决于疫情形势的改善。
* 房地产：大周期下行嵌套小周期企稳。
* 基建：站在发展和安全的交汇点上，投资增速中枢将系统性提升。
* 制造业：总量降速彰显结构性特征，利润结构继续有利于中下游。
**通胀：**
* 疫情形势是低通胀的主要变数。预计CPI在1季度猪价仍高、基数下降阶段有小幅上升压力，全年将主要在1季度呈现前高后低。
* PPI 后续反弹温和，上半年还有重回负增长的可能性。
**进出口：**
* 预计2023年出口增速在3%左右，进口增速在3.5%左右（均以美元计价）。
**货币政策：**
* 强调“以我为主”和“稳字当头”，政策基调类似2016年。
* 降准依旧可期，降息趋势不变但力度或边际减弱。
* 结构性政策工具将与时俱进，动态调整。
**总体判断：**
类似于2016年，经济增长主要靠投资拉动，出口贡献减弱；通胀形势温和，CPI中枢上移叠加PPI中枢回落；信用收缩形势放缓，中长期贷款增速反弹；国际收支总体平衡，经常账户与金融账户强弱易势；经济复苏，流动性回归中性。报告提示了疫情反复和海外黑天鹅事件的风险。
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