2024年宏观经济展望：滴水，穿石-国元证券-20231210.pdf
2024 年宏观经济展望：滴水穿石
核心观点：2024 年的主线是全球商品周期的转向。商品周期企稳的初始条件并非源于需求，而是金融属性的重塑，美元贬值是关键。但商品价格的大幅变化应该看不到，全球经济可能进入过剩状态，且美联储降息或将滞后。
1. 商品：关键线索。全球商品周期的转向应该是 2024 年的主线。美元贬值是主要驱动力。美元贬值是主要驱动力。然而，商品价格大幅上涨的可能性较低，因为美元贬值带来的商品上涨，其弹性有限。
2. 地产：周期比感觉要更稳。
* 周期性调整尚未结束，但正在接近合理中枢。2023 年，房地产销售面积已调整至 2014-2015 年水平，表明市场正在出清。
* 基本面正在调整：适婚人口数量下降，成婚率降低，显示出对房地产需求的预期下降，预示着房地产行业的去库存。
* 速度是另外一回事。地产销售速度正在缓慢回升，预计 2024 年地产销售可能下降约 20%。
3. 政策的度量衡。
* 经济压力和政策应对：
* 就业市场饱和，劳动力市场紧张，潜在失业率较低，意味着政策无需过度刺激。
* 潜在增长率并非政策解决的唯一途径。产能利用率下降，但常规化政策难以提升产能利用率。
* 货币政策目标转向“控风险”。降准可能因 OMO 工具置换需求而增加。
4. 总结：
* 2024 年，商品周期可能趋于平稳，商品的弹性有限。
* 地产方面，销售将缓慢恢复，投资将趋于平坦。
* 政策方面，经济目标或将调整，货币政策可能转向“控风险”。
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